簡(jiǎn)介：目錄一、投資建議建議關(guān)注溫氏股份、圣農(nóng)發(fā)展2二、最新研究豬價(jià)底部溫氏迎來彈性，雞價(jià)景氣明顯增厚圣農(nóng)業(yè)績(jī)2（一）溫氏股份生豬養(yǎng)殖航母，豬價(jià)底部，靜待拐點(diǎn)2（二）圣農(nóng)發(fā)展肉雞養(yǎng)殖龍頭，一體化模式領(lǐng)先3三、板塊行情回顧4（一）板塊指數(shù)表現(xiàn)農(nóng)林牧漁指數(shù)跑贏大盤，畜禽養(yǎng)殖表現(xiàn)較好4（二）個(gè)股表現(xiàn)海利生物漲幅居前，蘇墾農(nóng)發(fā)、廣東甘化跌幅較大5四、農(nóng)產(chǎn)品最新價(jià)格跟蹤5（一）糧系小麥現(xiàn)價(jià)漲、期價(jià)跌，玉米現(xiàn)價(jià)、期價(jià)微漲5（二）大豆現(xiàn)價(jià)小幅上漲，期價(jià)小幅下跌6（三）棉花現(xiàn)價(jià)、期價(jià)持續(xù)下降6（四）禽畜豬價(jià)、雞價(jià)周內(nèi)小幅回落7五、公司重要公告9六、重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)10七、風(fēng)險(xiǎn)提示10圖表目錄圖表1本周各板塊漲跌幅（）4圖表2農(nóng)林牧漁行業(yè)細(xì)分板塊本周漲跌幅（）4圖表3農(nóng)林牧漁行業(yè)個(gè)股漲幅前五、跌幅前五5圖表4小麥現(xiàn)貨平均價(jià)5圖表5優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥主力合約期貨結(jié)算價(jià)5圖表6玉米現(xiàn)貨均價(jià)6圖表7黃玉米主力合約期貨結(jié)算價(jià)6圖表8大豆現(xiàn)貨均價(jià)6圖表9黃大豆主力合約期貨結(jié)算價(jià)6圖表10中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)7圖表11棉花主力合約期貨結(jié)算價(jià)7圖表1422個(gè)省市平均價(jià)仔豬7圖表1522個(gè)省市平均價(jià)生豬7圖表1622個(gè)省市平均價(jià)豬肉8圖表1722個(gè)省市豬糧比價(jià)8圖表18主產(chǎn)區(qū)平均價(jià)肉雞苗8圖表19主產(chǎn)區(qū)平均價(jià)白羽肉雞8圖表20主產(chǎn)區(qū)平均價(jià)雞產(chǎn)品9圖表21重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)10戶數(shù)從2008年的7158萬戶同比下降4184到4163萬戶，大型養(yǎng)殖場(chǎng)增長(zhǎng)較快，但5000頭以上的養(yǎng)殖場(chǎng)存欄占比低于25，相比美國(guó)的60行業(yè)集中度仍舊處于較低水平。2016年國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)溫氏股份生豬養(yǎng)殖成本約為1116元KG，相比美國(guó)的781元KG仍存較大改善空間。投資建議我們預(yù)計(jì)20182019年溫氏股份營(yíng)業(yè)收入分別為56607億元、61127億元，同比增長(zhǎng)171和799；歸母凈利潤(rùn)分別為4187億元、6802億元，同比增長(zhǎng)3798、6246；EPS分別為080元股、130元股，PE為300X和185X。給予公司“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示豬肉價(jià)格大幅下跌，豬瘟疫情波及公司存欄生豬。（二）圣農(nóng)發(fā)展肉雞養(yǎng)殖龍頭，一體化模式領(lǐng)先圣農(nóng)發(fā)展白羽肉雞養(yǎng)殖龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局一體化經(jīng)營(yíng)。公司前身成立于1999年，2009年在深交所上市。公司目前已建立肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并成為全國(guó)最大全產(chǎn)業(yè)鏈肉雞飼養(yǎng)加工企業(yè)和國(guó)內(nèi)商品代雞產(chǎn)量最大企業(yè)。公司實(shí)際控制人是傅光明、傅長(zhǎng)玉夫妻及其女傅芬芳。收入總體穩(wěn)健增長(zhǎng)，養(yǎng)殖行業(yè)景氣度顯著影響公司業(yè)績(jī)。（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總體穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司“自繁、自養(yǎng)、自宰”的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)模式支持長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，20132017年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從4708億元持續(xù)增長(zhǎng)至10159億元，復(fù)合增速1663。（2）歸母凈利潤(rùn)等盈利指標(biāo)受禽養(yǎng)殖周期影響較大。20152017年歸母凈利潤(rùn)分別為388億、679億和315億元，同比增速分別為60905、27503和5869。（3）期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2017年、2018H1費(fèi)用率分別為743、712。（4）分產(chǎn)品來看，雞肉和雞肉制品為公司主要收入來源。2016年前雞肉收入占比在90以上，收購(gòu)圣農(nóng)食品后2018H1雞肉、雞肉制品收入占比為7156、2458。雞肉制品毛利率相對(duì)更高。雞肉消費(fèi)大國(guó)，供銷緊平衡，長(zhǎng)周期供給收縮。（1）我國(guó)是雞肉消費(fèi)大國(guó)，目前供需緊平衡。我國(guó)雞肉消費(fèi)量在2013年之前基本是逐年增長(zhǎng)，但是2013年則開始下降趨勢(shì)，2017年我國(guó)雞肉消費(fèi)量為11475萬噸。目前國(guó)內(nèi)雞肉產(chǎn)量略小于總消費(fèi)，且國(guó)內(nèi)雞肉行業(yè)以“自產(chǎn)自銷”為主。2017年我國(guó)雞肉進(jìn)口量311萬噸，出口量436萬噸，與國(guó)內(nèi)雞肉12001300萬噸的產(chǎn)銷量差距較大。（2）長(zhǎng)周期供給收縮，短周期父母代存欄量小幅上升。2013年開始國(guó)內(nèi)在產(chǎn)祖代雞存欄量開始逐年下降。從長(zhǎng)周期看，由于祖代種雞產(chǎn)能在擴(kuò)繁系數(shù)作用下對(duì)14個(gè)月后商品雞行業(yè)供給影響較大，預(yù)計(jì)伴隨國(guó)內(nèi)祖代雞存欄量逐漸下降，行業(yè)供給將逐步收縮。從短周期看，在產(chǎn)父母代種雞存欄數(shù)量直接影響商品雞供給與價(jià)格，2018年在產(chǎn)父母代種雞存欄數(shù)量目前為小幅上升趨勢(shì)。全產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式優(yōu)勢(shì)明顯，收購(gòu)圣農(nóng)食品整合發(fā)展空間巨大。與其他行業(yè)上市公司比，圣農(nóng)發(fā)展自繁自養(yǎng)自宰的產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)模式在疾病防控、食品安全保障、生產(chǎn)效率及成本管控等方面具有較大優(yōu)勢(shì)。公司也在行業(yè)內(nèi)樹立了產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)明顯、規(guī)模大、供貨穩(wěn)定的市場(chǎng)形象，與一系列客戶建立了長(zhǎng)期而穩(wěn)定的合作關(guān)系，市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大。2017年收購(gòu)圣農(nóng)食品向食品深加工領(lǐng)域拓展，有望通過縱向一體化整合與協(xié)同，進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率與競(jìng)爭(zhēng)力。投資建議我們預(yù)計(jì)20182019年公司營(yíng)業(yè)收入分別為11500、12867億元，同比增長(zhǎng)分別為1320和1189；凈利潤(rùn)分別為1019、1175億元，同比增長(zhǎng)分別為22336和1532，EPS分別為082元股和095元股，對(duì)應(yīng)的PE分別為182X和157X，維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素雞肉價(jià)格大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；發(fā)生疫病。

簡(jiǎn)介：目錄一、物價(jià)指標(biāo)增速放緩，農(nóng)林牧漁業(yè)景氣度逆勢(shì)提升一、物價(jià)指標(biāo)增速放緩，農(nóng)林牧漁業(yè)景氣度逆勢(shì)提升3（一）農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)地位穩(wěn)健，四業(yè)產(chǎn)值持續(xù)增長(zhǎng)3（二）CPI同比指標(biāo)走弱但幅度有限，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口顯著回升5（三）2019一號(hào)文如期發(fā)布，“三農(nóng)”工作加速推進(jìn)61大豆振興計(jì)劃提上日程，應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)62土地改革持續(xù)推進(jìn)，是實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的基礎(chǔ)之一7（四）農(nóng)林牧漁業(yè)景氣度逆勢(shì)提升，豬價(jià)反轉(zhuǎn)帶動(dòng)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)向好8二、農(nóng)林牧漁業(yè)處于成長(zhǎng)與成熟交互期，精細(xì)化管理提升成長(zhǎng)空間二、農(nóng)林牧漁業(yè)處于成長(zhǎng)與成熟交互期，精細(xì)化管理提升成長(zhǎng)空間10（一）生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度有巨大提升空間，未來增長(zhǎng)潛力大111十年生豬規(guī)?；潭忍岣?3PCT，規(guī)?；掷m(xù)提升是趨勢(shì)112“大行業(yè)、小企業(yè)”特征顯著，集中度提升創(chuàng)巨大成長(zhǎng)紅利12（二）飼料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，養(yǎng)殖一體化模式已成趨勢(shì)131飼料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)量增速放緩，企業(yè)淘汰增加132行業(yè)發(fā)展面臨拐點(diǎn)，尋求養(yǎng)殖一體化發(fā)展模式13（三）疫苗企業(yè)受政策影響較大，競(jìng)爭(zhēng)格局即將重塑141政府疫苗招采目錄調(diào)整，對(duì)疫苗企業(yè)業(yè)績(jī)影響較大142疫苗市場(chǎng)化銷售為行業(yè)發(fā)展核心，批文下發(fā)影響競(jìng)爭(zhēng)格局15（四）從人工走向智能，技術(shù)升級(jí)推動(dòng)智慧農(nóng)業(yè)信息化、機(jī)械化、互聯(lián)網(wǎng)化16三、行業(yè)面臨的問題及建議三、行業(yè)面臨的問題及建議17一、物價(jià)指標(biāo)增速放緩，農(nóng)林牧漁業(yè)景氣度逆勢(shì)提升一、物價(jià)指標(biāo)增速放緩，農(nóng)林牧漁業(yè)景氣度逆勢(shì)提升（一）農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)地位穩(wěn)健，四業(yè)產(chǎn)值持續(xù)增長(zhǎng)2018年，我國(guó)GDP總量為9003095億元（97），其中第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)產(chǎn)值分別為64734億元（42）、3660009億元（10）、4695746億元（103）。從結(jié)構(gòu)層面來看，第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比分別為72、407、522。1985年開始，第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比超越第一產(chǎn)業(yè)，第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比逐年下行至個(gè)位數(shù)?？偨Y(jié)來說，我國(guó)GDP增長(zhǎng)從主要由第一、二產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)轉(zhuǎn)為主要由第二、三產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)。從數(shù)據(jù)的客觀角度來看，農(nóng)林牧漁業(yè)作為第一產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占比持續(xù)下降，但其作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，其重要性和基礎(chǔ)地位不變。對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家情況，2017年美國(guó)GDP總量為194854億美元，其中農(nóng)林牧漁產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)產(chǎn)值為1692億美元，占比很低并且最近五年也呈下降趨勢(shì)。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，第一產(chǎn)業(yè)增加值低于10的階段為農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展階段。圖1第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP總量呈逐年下降趨勢(shì)圖22018年我國(guó)第一、二、三產(chǎn)業(yè)分別占比7、41、52資料來源國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院（注第一產(chǎn)業(yè)是指農(nóng)業(yè)、林業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)和農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)）資料來源國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)銀河證券研究院根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年我國(guó)農(nóng)林牧漁業(yè)總產(chǎn)值為1093萬億元（27），近五年

簡(jiǎn)介：目錄12018年前三季度種植業(yè)情況311需求下降拖累業(yè)績(jī)312優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品推廣增強(qiáng)盈利能力422018年前三季度飼料業(yè)情況521價(jià)格提升助長(zhǎng)營(yíng)收，成本增加利潤(rùn)承壓522成本增加降低盈利能力632018年前三季度畜禽養(yǎng)殖業(yè)情況731禽業(yè)景氣度持續(xù)回暖，豬價(jià)反彈改善業(yè)績(jī)732產(chǎn)品價(jià)格上漲提升盈利能力942018年前三季度動(dòng)物保健業(yè)情況1041產(chǎn)品價(jià)格回暖促進(jìn)高端產(chǎn)品銷售1042下游低景氣疊加政策因素降低盈利能力125投資策略13插圖目錄圖12018年種植業(yè)前三季度營(yíng)業(yè)收入增速3圖22018年種植業(yè)前三季度歸母凈利潤(rùn)增速3圖32018年前三季度種植業(yè)毛利率與凈利率4圖42018年前三季度種植業(yè)期間費(fèi)用率4圖52018年飼料業(yè)前三季度營(yíng)業(yè)收入增速5圖62018年飼料業(yè)前三季度歸母凈利潤(rùn)增速5圖72018年飼料業(yè)前三季度毛利率與凈利率7圖82018年飼料業(yè)前三季度期間費(fèi)用率7圖92018年畜禽養(yǎng)殖業(yè)前三季度營(yíng)業(yè)收入增速8圖102018年畜禽養(yǎng)殖業(yè)前三季度歸母凈利潤(rùn)增速8圖112018年畜禽養(yǎng)殖業(yè)前三季度毛利率與凈利率9圖122018年畜禽養(yǎng)殖業(yè)前三季度期間費(fèi)用率9圖132018年動(dòng)物保健業(yè)前三季度營(yíng)業(yè)收入增速11圖142018年動(dòng)物保健業(yè)前三季度歸母凈利潤(rùn)增速11圖152018年動(dòng)物保健業(yè)前三季度毛利率與凈利率12圖162018年動(dòng)物保健業(yè)前三季度期間費(fèi)用率12表格目錄表12018年前三季度種植業(yè)龍頭業(yè)績(jī)情況3表22018年前三季度種植業(yè)龍頭盈利情況5表32018年前三季度飼料業(yè)龍頭業(yè)績(jī)情況6表42018年前三季度飼料業(yè)龍頭盈利情況7表52018年前三季度畜禽養(yǎng)殖業(yè)龍頭業(yè)績(jī)情況9表62018年前三季度畜禽養(yǎng)殖業(yè)龍頭盈利情況10表72018年前三季度動(dòng)物保健業(yè)龍頭業(yè)績(jī)情況11表82018年前三季度動(dòng)物保健業(yè)龍頭盈利情況12表9農(nóng)林牧漁上市公司2018年全年業(yè)績(jī)預(yù)告13表10農(nóng)林牧漁重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)（2018116）14000998隆平高科145707715715186300087荃銀高科2700402604614601952蘇墾農(nóng)發(fā)322344514641497600598北大荒256597414492797002041登海種業(yè)33000633149515資料來源WIND，12優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品推廣增強(qiáng)盈利能力優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品推廣增強(qiáng)盈利能力2018年前三季度，種植業(yè)銷售毛利率為2685，同比上升528個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率為1100，同比上升263個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為2169，上升005個(gè)百分點(diǎn)。其中，管理費(fèi)用率同比增加003個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率都同比增加001個(gè)百分點(diǎn)。2018年第三季度，種植業(yè)銷售毛利率同比上升564個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2474，銷售凈利率同比上升1338個(gè)百分點(diǎn)，為1903。種植業(yè)盈利能力的增加受益于優(yōu)質(zhì)品種的需求增加。2018年第三季度，種植業(yè)單季度的營(yíng)收是出現(xiàn)下滑的，然而歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22253，環(huán)比增加58577。因此，種植業(yè)第三季度盈利能力變現(xiàn)亮眼的原因包括（1）原材料成本下降（2）生產(chǎn)成本控制得當(dāng)。圖32018年前三季度種植業(yè)毛利率與凈利率圖42018年前三季度種植業(yè)期間費(fèi)用率30002500200015001000500000201309302014093020150930201609302017093020180930500單季度銷售毛利率（）單季度銷售凈利率（）銷售毛利率（）銷售凈利率（）180000000000000000800006004005002000000001309302014093020150930201609302017093020180930銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率期間費(fèi)用率資料來源WIND，資料來源WIND，隆平高科2018年前三季度，公司銷售毛利率為4574，同比下降267個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率為945，同比下降1135個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率為3736，同比上升1168個(gè)百分點(diǎn)。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用率因1、理財(cái)收入減少；2、有息借款增加導(dǎo)致利息支出增加，同比增加875個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）因1、并表范圍增加導(dǎo)致費(fèi)用增加；2、科研投入增加導(dǎo)致無形資產(chǎn)攤銷增加；3、并購(gòu)活動(dòng)增加導(dǎo)致中介咨詢服務(wù)費(fèi)用增加，同比增加183個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率同比增加056個(gè)百分點(diǎn)。登海種業(yè)2018年前三季度，公司銷售毛利率為3130，同比下降1385個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率為871，同比下降2690個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為5616，同比增加1964個(gè)百分點(diǎn)。其中，管理費(fèi)用率同比增加1352個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率同比增加614個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降012個(gè)百分點(diǎn)。

簡(jiǎn)介：54321012341一周行情回顧及估值跟蹤11一周行情回顧本周，上證指數(shù)漲085，報(bào)收282135點(diǎn)，農(nóng)林牧漁板塊跌192，報(bào)收227598點(diǎn)。其中，畜禽養(yǎng)殖板塊漲298，動(dòng)物保健板塊漲355。圖表1按總市值加權(quán)平均計(jì)算，農(nóng)林牧漁各板塊周區(qū)間漲跌幅情況5上周漲跌幅本周漲跌幅來源WIND，圖表2本周農(nóng)林牧漁個(gè)股區(qū)間漲跌幅漲幅前十名漲幅后十名代碼簡(jiǎn)稱漲幅（）代碼簡(jiǎn)稱漲幅（）002124SZ天邦股份10490962SH國(guó)投中魯3983718SH海利生物971