盈利摘要

1、百麗國(guó)際（百麗國(guó)際（1880）公司研究公司研究買(mǎi)入買(mǎi)入2008年03月28日第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司盈利摘要盈利摘要股價(jià)表現(xiàn)股價(jià)表現(xiàn)截止12月31日財(cái)政年度2006歷史2007歷史2008預(yù)測(cè)2009預(yù)測(cè)2010預(yù)測(cè)收入（百萬(wàn)人民幣）623911672170322337828382變動(dòng)（%）26087463721凈利潤(rùn)（百萬(wàn)人民幣）9771979268535114208基本每股收益（人民幣）0.150.260.320.4

2、20.50變動(dòng)（%）7279203120基于8.08港元的市盈率（倍）49.827.823.117.714.7每股派息（人民幣）0.060.080.100.120.15息率（%）0.750.981.181.541.856789101112131405070607070708070907100711071207010802080308來(lái)源:公司資料第一上海預(yù)測(cè)來(lái)源:彭博李岳李岳8675533367200David.li@.hk主要數(shù)據(jù)主要

3、數(shù)據(jù)行業(yè)服裝零售股價(jià)8.1港元目標(biāo)價(jià)10.9港元（34.6%）股票代碼1880已發(fā)行股本8441億股市值682.5億港元52周高低6.1—13.6港元07年每股凈現(xiàn)值1.46元人民幣主要股東ProfitleaderHoldingLimited(33.95%)07業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)期，重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)期，重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)?0707年業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)期：年業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)期：公司07年收入增長(zhǎng)87.1%至116.7億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)71.4%至17.6億元，

4、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)102.6%至19.8億元。全年業(yè)績(jī)超過(guò)我們之前預(yù)期。?皮鞋業(yè)務(wù)增長(zhǎng)皮鞋業(yè)務(wù)增長(zhǎng)33.0%33.0%至62.062.0億元：億元：公司07年的皮鞋業(yè)務(wù)繼續(xù)錄得穩(wěn)定增長(zhǎng)，門(mén)店數(shù)目增加956間達(dá)到3732間，其中自有品牌（百麗、思加圖、天美意、他她、伐拓及JipiJapa）門(mén)店數(shù)量達(dá)到3399間，代理品牌（真美詩(shī)及Bata）門(mén)店數(shù)量達(dá)到333間。另外，皮鞋業(yè)務(wù)的同店增長(zhǎng)率約為10%15%。?運(yùn)動(dòng)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)運(yùn)動(dòng)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)95.6%9

5、5.6%至54.754.7億元：億元：公司運(yùn)動(dòng)品牌門(mén)店數(shù)目同比增長(zhǎng)124.1%至2358間，其中1492間為一線品牌（耐克及阿迪達(dá)斯），843間為二線品牌（李寧等），公司一線品牌門(mén)店凈增加544間，而二線品牌增加762間，公司在去年加大了對(duì)二線品牌的代理力度。運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)的同店增長(zhǎng)率約為20%?分業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化使總體毛利率下降分業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化使總體毛利率下降：公司整體毛利率下降5.5個(gè)百分點(diǎn)至50.6

6、%，這主要是因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生改變所致，如果分業(yè)務(wù)看，那么毛利率均持續(xù)提升，例如其皮鞋業(yè)務(wù)毛利率增加0.8個(gè)百分點(diǎn)至63.8%，而運(yùn)動(dòng)品業(yè)務(wù)毛利率增加1.2個(gè)百分點(diǎn)至35.6%。?微降目標(biāo)價(jià)至微降目標(biāo)價(jià)至10.910.9港元，重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)：港元，重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)：我們提升了對(duì)百麗的盈利預(yù)測(cè)，將其08年預(yù)測(cè)每股收益提升9.6%至0.32港元，但是考慮到市場(chǎng)整體估值水平下降，因此將目標(biāo)價(jià)格微降至10.9港元，重申買(mǎi)入，此價(jià)格相當(dāng)于08年每股收益的

7、29.4倍，或是09年每股收益的22.4倍。★1港元=0.91人民幣第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司20082008年0303月3本報(bào)告不可對(duì)加拿大、日本、美國(guó)地區(qū)及美國(guó)國(guó)籍人士發(fā)放本報(bào)告不可對(duì)加拿大、日本、美國(guó)地區(qū)及美國(guó)國(guó)籍人士發(fā)放運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)95.6%至54.7億元億元公司運(yùn)動(dòng)品牌門(mén)店數(shù)目同比增長(zhǎng)124.1%至2358間，其中1492間為一線品牌（耐克及阿迪達(dá)斯），843間為二線品牌（李寧等），公司一線品

8、牌門(mén)店凈增加544間，而二線品牌增加762間，公司在去年加大了對(duì)二線品牌的代理力度。運(yùn)動(dòng)品牌的同店增長(zhǎng)率約為20%?？偸杖胪仍鲩L(zhǎng)總收入同比增長(zhǎng)87.1%至116.7億元，我們預(yù)計(jì)億元，我們預(yù)計(jì)08年開(kāi)新店年開(kāi)新店1770間得益于快速開(kāi)店及強(qiáng)勁的同店增長(zhǎng)，公司總收入突破100億元人民幣至116.7億元，同比增長(zhǎng)87.1%。公司表示未來(lái)幾年依然會(huì)保持較快得開(kāi)店速度，我們預(yù)計(jì)08年將開(kāi)設(shè)新店1770間，使總店數(shù)達(dá)到7860間。圖表圖表3:3

9、:百麗公司皮鞋及運(yùn)動(dòng)鞋銷(xiāo)售金額及毛利率情況概覽百麗公司皮鞋及運(yùn)動(dòng)鞋銷(xiāo)售金額及毛利率情況概覽4662620263.0%63.8%010002000300040005000600070002006年2007年百萬(wàn)人民幣62.6%62.8%63.0%63.2%63.4%63.6%63.8%64.0%皮鞋毛利率2796547034.4%35.6%01000200030004000500060002006年2007年百萬(wàn)人民幣33.8%34.0%

10、34.2%34.4%34.6%34.8%35.0%35.2%35.4%35.6%35.8%運(yùn)動(dòng)鞋毛利率資料來(lái)源：公司資料資料來(lái)源：公司資料分業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，但是由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化使平均毛利率下降分業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，但是由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化使平均毛利率下降公司整體毛利率下降5.5個(gè)百分點(diǎn)至50.6%，這主要是因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生改變所致，如果分業(yè)務(wù)看，那么毛利率均持續(xù)提升，例如其皮鞋業(yè)務(wù)毛利率增加0.8個(gè)百分點(diǎn)至63.8%，而運(yùn)動(dòng)品業(yè)務(wù)毛利率

11、增加1.2個(gè)百分點(diǎn)至35.6%。綜合費(fèi)用率下降綜合費(fèi)用率下降3.9個(gè)百分點(diǎn)至個(gè)百分點(diǎn)至35.8%，勞工問(wèn)題對(duì)其并不構(gòu)成威脅，勞工問(wèn)題對(duì)其并不構(gòu)成威脅公司費(fèi)用控制十分得當(dāng)，促使整體費(fèi)用率出現(xiàn)下降，同比下降3.9%個(gè)百分點(diǎn)至35.8%，其中租金成本占據(jù)銷(xiāo)售收入的比重下降4.4個(gè)百分點(diǎn)至20.4%，主要因?yàn)橐环矫嫫滗N(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大，因此與商場(chǎng)談判力度變強(qiáng)所致，另外一方面，體育用品租金率一般較低。公司表示勞工問(wèn)題對(duì)其影響不大，因?yàn)槠滢D(zhuǎn)嫁能力更強(qiáng)，去