我國上市公司現(xiàn)金股利對過度投資影響的實證分析.pdf

1、對于企業(yè)來說，投資決策是公司價值創(chuàng)造的主要源泉，然而，企業(yè)投資決策行為的結(jié)果并不總是體現(xiàn)為企業(yè)價值最大化，尤其是當(dāng)公司擁有大量自由現(xiàn)金流量時，管理層會為了謀求自身利益而做出不利于企業(yè)的投資決策，接受一些凈現(xiàn)值小于零的投資機會，從而產(chǎn)生了所謂的“過度投資”（over—investment）問題，這嚴(yán)重?fù)p害了公司價值，阻礙了企業(yè)的發(fā)展。 國外學(xué)者研究表明，現(xiàn)金股利具有降低代理成本，緩解過度投資的作用。但我國現(xiàn)有關(guān)于現(xiàn)金股利與企業(yè)過度

2、投資關(guān)系的研究還不是很多，而且這些研究也并沒有得到一致的結(jié)論。因此，本文著重從現(xiàn)金股利的角度對企業(yè)的過度投資進(jìn)行研究，以便更好地了解現(xiàn)金股利是否能夠有效抑制過度投資的發(fā)生，這為我國上市公司合理利用股利政策與過度投資之間的關(guān)系，科學(xué)制定投資策略提供依據(jù)。 本文首先從理論上對企業(yè)的過度投資進(jìn)行了研究，取得了如下結(jié)論：（1）我國上市公司存在過度投資現(xiàn)象。通過對委托代理理論和信息不對稱理論的分析，本文認(rèn)為在信息不對稱的情況下，由于企業(yè)所

3、有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離導(dǎo)致股東和經(jīng)理人之間利益不一致，經(jīng)理人出于對自身利益的追求，往往會選擇有利于自己而有損企業(yè)價值最大化的投資項目，這樣將導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生過度投資。（2）現(xiàn)金股利具有緩解過度投資的作用。通過對股利的代理成本理論和自由現(xiàn)金流假設(shè)的分析認(rèn)為，企業(yè)可以通過支付現(xiàn)金股利將企業(yè)多余的自由現(xiàn)金流發(fā)放給股東，避免經(jīng)理人將此現(xiàn)金流浪費在低受益項目上，從而達(dá)到制約過度投資行為的目的。（3）相對于非國有控股上市公司，國有控股上市公司現(xiàn)金股利與過度

4、投資之間的相關(guān)性更弱。文中從融資約束理論角度對國有控股和非國有控股上市公司的現(xiàn)金股利和過度投資的關(guān)系進(jìn)行了比較分析，由于國有控股上市公司能較為輕易地從外部（銀行、政府補貼等）獲取資金，融資約束較小，導(dǎo)致現(xiàn)金股利與投資的敏感度降低。 本文采用了實證的方法對理論分析進(jìn)行了檢驗。（1）通過對我國上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的分析，證實了我國上市公司確實存在過度投資現(xiàn)象。（2）在對現(xiàn)金股利與過度投資之間關(guān)系的實證中得出，現(xiàn)金股利具有顯著的抑制過度投

5、資的作用，且現(xiàn)金股利支付率與企業(yè)過度投資呈負(fù)相關(guān)。（3）在對國有控股和非國有控股上市公司的比較中證實，相對于非國有控股上市公司，國有控股上市公司無論是股利支付情況還是股利支付率對于企業(yè)的過度投資的影響都較小。 本文一共分為六章。第一章為引言。主要對研究的背景和意義進(jìn)行了闡述；第二章為文獻(xiàn)綜述。主要對國內(nèi)外關(guān)于過度投資以及現(xiàn)金股利對其影響的文獻(xiàn)進(jìn)行了簡述；第三章是現(xiàn)金股利對上市公司過度投資影響的理論分析。主要從我國上市公司存在過度