中國(guó)上市公司管理層持股對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)影響研究.pdf

1、西方國(guó)家在很早之前就開始了管理層持股方面的研究，并且已經(jīng)形成了成熟的理論和管理層股權(quán)激勵(lì)方面的制度。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的一系列改革以及上市公司管理越來越前沿化，管理層持股的現(xiàn)象在上市公司中也更加普遍，管理層持股在創(chuàng)造公司價(jià)值、改善公司治理、促進(jìn)公司發(fā)展上的作用也得到了重視，而對(duì)于上市公司來說，資本結(jié)構(gòu)是公司運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，上市公司的資本結(jié)構(gòu)有著一個(gè)最優(yōu)的債務(wù)與權(quán)益的比例，使得公司的價(jià)值達(dá)到最大化。那么，管理層持股對(duì)于公司

2、的資本結(jié)構(gòu)有什么影響，管理層持股對(duì)中國(guó)上市公司的影響是符合國(guó)外已有的研究結(jié)果，不同的上市公司治理水平的差異又是否會(huì)影響管理層持股給公司帶來的效應(yīng)，文章通過探討管理層持股與公司資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系以及影響因素，希望給管理層持股與公司的資本結(jié)構(gòu)決策提供一些建議。
　　本文采用理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法，首先運(yùn)用管理層持股相關(guān)理論以及最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決定理論，綜合分析了管理層持股對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響，并結(jié)合上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以及董事會(huì)結(jié)

3、構(gòu)等治理特征分析了公司內(nèi)部治理水平對(duì)于管理層持股影響效果的作用，分析認(rèn)為管理層持股會(huì)產(chǎn)生利益趨同或壁壘效應(yīng)，并通過這兩種效應(yīng)影響公司資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，而公司治理的水平會(huì)影響這兩種效應(yīng)的大小從而對(duì)管理層持股的效果產(chǎn)生影響。并且文章結(jié)合A股上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證回歸分析，并且利用主成分分析法提取公司治理變量得分，作為管理層持股比例的交叉變量建立回歸模型分析，結(jié)果顯示，中國(guó)管理層持股的壁壘效應(yīng)較為突出，因此，隨著管理者持股比例的提高，管理層

4、在公司的地位更加強(qiáng)勢(shì)，管理層的機(jī)會(huì)主義行為增加，為了減少外部監(jiān)管以及公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，管理層會(huì)降低公司的債務(wù)杠桿。但是治理水平高的公司，內(nèi)部的有效監(jiān)管可以減緩這種管理層持股給上市公司帶來的壁壘效應(yīng)，因此，上市公司的高水平治理對(duì)管理層有監(jiān)督約束作用。最后根據(jù)理論與實(shí)證分析，本文認(rèn)為，要減少管理層持股帶來的不利影響，首先應(yīng)該完善管理層股權(quán)激勵(lì)的制度與方案。其次要加強(qiáng)股東、董事會(huì)與管理層的制約機(jī)制。第三，要加強(qiáng)外部的資本市場(chǎng)融資環(huán)境的改善，使