基于ETF的股指期貨套利研究.pdf

1、我國(guó)于2010年4月16日正式推出第一批滬深300股指期貨合約，它以滬深300指數(shù)為標(biāo)的物。2012年4月，推出滬深300ETF（開(kāi)放式交易型指數(shù)基金），它可作為現(xiàn)貨指數(shù)直接標(biāo)的滬深300指數(shù)。本文基于滬深300ETF進(jìn)行股指期貨的統(tǒng)計(jì)套利實(shí)證研究，具有明顯優(yōu)勢(shì)。股指期貨統(tǒng)計(jì)套利至關(guān)重要的三點(diǎn)如下:一是構(gòu)建現(xiàn)貨頭寸，二是確定交易閥值識(shí)別套利起始和結(jié)束信號(hào)，三是統(tǒng)計(jì)套利交易模型的選取。對(duì)于現(xiàn)貨頭寸的建立，本文先選取華泰柏瑞滬深300ETF

2、和嘉實(shí)滬深300ETF兩只運(yùn)行成熟的滬深300ETF基金，比較二者對(duì)于標(biāo)的指數(shù)滬深300指數(shù)的跟蹤誤差，結(jié)果表明嘉實(shí)滬深300ETF的跟蹤誤差較大，并沒(méi)有達(dá)到基金招募書上的基本要求，而華泰柏瑞滬深300ETF跟蹤誤差較小，因此選取其作為現(xiàn)貨頭寸，研究其與股指期貨IF1501的期現(xiàn)套利狀況。對(duì)于套利交易策略中套利交易閥值的設(shè)定，通過(guò)利用套利期望收益函數(shù)計(jì)算套利收益達(dá)到最大值時(shí)的交易閥值，可知當(dāng)閥值取0.73時(shí)，套利收益達(dá)到最大值。當(dāng)價(jià)差序

3、列上穿或下穿所設(shè)定的套利交易閥值時(shí)，觸發(fā)套利交易，一旦價(jià)差回復(fù)到均值附近即接近于0時(shí)平倉(cāng)結(jié)束套利交易。
　　統(tǒng)計(jì)套利的基本原理是基于協(xié)整的概念，基本思想為“均值回復(fù)”，即配對(duì)資產(chǎn)之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，一旦價(jià)差序列發(fā)生偏離，總會(huì)回復(fù)到均衡位置，與大多數(shù)文獻(xiàn)只選取單一模型進(jìn)行套利研究相比，對(duì)于模型的選取，本文選取兩種統(tǒng)計(jì)套利交易模型OLS恒定波動(dòng)交易模型和GARCH時(shí)變波動(dòng)交易模型，通過(guò)對(duì)兩個(gè)統(tǒng)計(jì)套利模型指定相應(yīng)的套利基本步驟，并對(duì)

4、所選取時(shí)間序列數(shù)據(jù)作ADF、協(xié)整檢驗(yàn)，分析比較OLS和GARCH模型對(duì)于股指期貨和ETF的套利效率。
　　對(duì)于基于滬深300股指期貨的統(tǒng)計(jì)套利的研究，本文首先選取樣本內(nèi)1分鐘高頻交易數(shù)據(jù)研究統(tǒng)計(jì)套利配對(duì)交易策略，通過(guò)對(duì)配對(duì)資產(chǎn)作協(xié)整檢驗(yàn)，依據(jù)協(xié)整系數(shù)確定配對(duì)交易系數(shù)，進(jìn)而求得套利交易頭寸的大小?；贠LS和GARCH模型研究樣本內(nèi)1分鐘高頻交易數(shù)據(jù)的正向套利和反向套利結(jié)果顯示，從傳統(tǒng)指標(biāo)如年化平均收益率、期末累計(jì)收益率、勝率等關(guān)鍵

5、性指標(biāo)來(lái)看，GARCH模型的表現(xiàn)優(yōu)于OLS模型，與理論分析認(rèn)為的GARCH模型比OLS模型具有更好的套利效果相吻合，因?yàn)镚ARCH模型具有獨(dú)特的價(jià)差序列時(shí)變方差特性。其次，根據(jù)樣本內(nèi)數(shù)據(jù)所得到的配對(duì)交易策略模擬樣本外數(shù)據(jù)，交易結(jié)果顯示OLS模型和GARCH模型的反向套利收益率均較正向套利收益率高，且觀察盈虧比（即盈利和虧損的比值）發(fā)現(xiàn)，GARCH模型反向套利＞OLS反向套利＞GARCH正向套利＞OLS正向套利，由于盈虧比衡量盈利的幅度，

6、可以說(shuō)明基于兩種模型的統(tǒng)計(jì)套利策略更適用于反向套利。結(jié)合樣本內(nèi)和樣本外統(tǒng)計(jì)套利結(jié)果，GARCH模型反向套利表現(xiàn)效果最好。由于傳統(tǒng)指標(biāo)評(píng)價(jià)的套利表現(xiàn)只衡量收益狀況，并沒(méi)有考慮收益帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，因此選取夏普比率衡量收益率的整體波動(dòng)情況，結(jié)合累計(jì)年化收益率大小，OLS模型反向套利和GARCH模型反向套利的效果最好，因其累計(jì)年化收益率和夏普比率都較高，而OLS模型和GARCH模型正向套利在累計(jì)年化收益率低的前提下，夏普比率也表現(xiàn)較差。這個(gè)結(jié)論與用