集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與過度投資.pdf

1、近年來，集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)模式在我國(guó)得到了快速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)A股上市公司中附屬于企業(yè)集團(tuán)的比例高達(dá)76.97％，其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響不言而喻，學(xué)術(shù)界也對(duì)此愈加關(guān)注。目前關(guān)于集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)的研究表明，企業(yè)集團(tuán)確實(shí)能為成員公司帶來更多的資金支持，但是集團(tuán)內(nèi)部的資源配置是否有效？成員企業(yè)對(duì)這部分資金的使用效率究竟如何？是否會(huì)導(dǎo)致更為嚴(yán)重的過度投資？我國(guó)特殊的制度環(huán)境又將如何影響集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)公司的過度投資行為？現(xiàn)有研究對(duì)這些問題的探討不充分，且尚未得出

2、一致意見，有待進(jìn)一步的分析。
　　本文基于我國(guó)上市公司普遍存在的過度投資現(xiàn)象，研究集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)過度投資的關(guān)系。首先從集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)對(duì)過度投資的影響以及終極控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)過度投資的影響這三個(gè)方面進(jìn)行文獻(xiàn)綜述。其次，從理論層面深入分析了集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)的過度投資可能的影響和作用機(jī)制，并結(jié)合最終控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分析了具有不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)公司過度投資程度是否存在差別。在此基礎(chǔ)上提出研究假設(shè)、構(gòu)建回歸模型

3、，提取我國(guó)A股2009-2014年符合篩選條件的上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，通過對(duì)比分析以及多元回歸分析，探究集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)與最終控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)上市公司過度投資的影響。
　　本文研究發(fā)現(xiàn)，附屬于企業(yè)集團(tuán)的上市公司過度投資程度顯著高于獨(dú)立的上市公司。進(jìn)一步研究表明，當(dāng)上市公司可能面臨外部融資約束時(shí)，集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)公司的過度投資程度也比獨(dú)立的上市公司更加嚴(yán)重，這在一定程度上回答了內(nèi)部資本市場(chǎng)是否有效的爭(zhēng)論。在此基礎(chǔ)上，本文將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)納入考

4、慮，對(duì)存在過度投資的集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)上市公司做進(jìn)一步分析。研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有性質(zhì)的集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)公司過度投資程度顯著高于私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)公司，并且在針對(duì)存在過度投資的國(guó)有性質(zhì)集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)上市公司的分析中，地方政府控制的集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)上市公司的過度投資程度顯著高于中央政府控制的集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)上市公司。本文的研究結(jié)論也提供了一個(gè)企業(yè)集團(tuán)影響下屬上市公司過度投資作用機(jī)制的證據(jù)，即企業(yè)集團(tuán)的資金支持使成員公司自由現(xiàn)金流水平提高，從而導(dǎo)致更為嚴(yán)重的過度投資。