我國主板市場退市制度的缺陷與對策——基于中美退市制度及案例對比分析.pdf

1、一國資本市場的建立是經濟發(fā)展的必然趨勢，是市場經濟的必然產物。資本市場對于優(yōu)化資源配置、提高資源利用效率、促進社會經濟發(fā)展與轉型、完善市場經濟發(fā)展等方面都起著重大的作用。上市公司是一國資本市場最主要的參與者，因此上市公司質量的好壞決定著資本市場能否健康發(fā)展。退市制度作為資本市場的一項基本制度，是資本市場的“凈化器”。上市制度與退市制度的相互運作與協(xié)調對于維護中國證券市場優(yōu)良的發(fā)展環(huán)境，促進中國證券業(yè)健康發(fā)展起著重大的作用。我國退市制度自

2、建立至今發(fā)展逾20年，歷經多次修改與補充。以紐約證券交易所為代表的成熟資本市場已有數百年歷史，成功建立了成熟完善的退市制度管理體系。據統(tǒng)計，自1996年至2015年，紐約證券交易所已經有超過3400家公司退市，退市占比約為7％左右。同期內，我國主板市場退市公司數量僅為100家，退市占比不足1％，退市制度實施效果與美國相比相差甚遠。退市制度在我國市場經濟發(fā)展中未發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能，退市制度名存實亡，大量高風險的劣質上市公司濫竽充數，極大地

3、降低了資本市場效率，損害了投資者的利益。因此，退市制度的改革迫在眉睫。
　　自2012年，退市制度進入細化完善階段，退市制度的改革與修訂逐漸細化，凈資產、營業(yè)收入、審計意見類型等也逐步被納入我國退市標準。2014年10月滬深交易所發(fā)布《股票上市規(guī)則(2014修訂)》，提出健全主動退市，增加欺詐發(fā)行和重大信披違規(guī)等退市標準，進一步明確退市制度實施細則。退市制度新規(guī)進一步加強了對上市公司違法違規(guī)現象的監(jiān)管力度，首次提出健全我國主動退市

4、制度。新規(guī)進一步細化退市標準，加大退市制度的可操作性。退市制度的改革與完善促進了注冊制的推進，為我國主板市場準入制度由核準制向注冊制的轉變奠定了基礎。
　　退市制度新規(guī)發(fā)布后，我國主板市場退市制度與美國等發(fā)達國家的退市制度相比有哪些異同;如何評價我國退市制度的實施效果，是否真正起到凈化資本市場的作用;我國退市制度存在哪些缺陷，如何進一步完善;對于上市公司而言，退市制度是否發(fā)揮具體作用和影響上市公司行為。以上問題都是本篇文章試圖回答

5、的。
　　本文是以2014年退市制度新規(guī)為依據，通過對比中美兩國主板市場退市制度的差異，分析我國主板市場退市制度的缺陷與不足。通過中美退市的不同案例的對比，分析我國退市制度在實施中存在的問題。最后對目前我國主板市場退市制度進一步的改進和完善提出了相應的政策意見。
　　本文采用規(guī)范分析法、對比分析法、案例分析法三者結合的方式對我國主板市場退市制度的缺陷與不足進行分析。規(guī)范分析法主要是將退市制度標準化，解決“什么樣的退市制度是成

6、熟的退市制度”，“什么樣的退市制度適合一國的資本市場”的問題。它把發(fā)揮退市制度基本功能作為主要目標，推演事物之間的聯(lián)系，從而以此評價一國退市制度的“好”、“壞”。對比分析法主要是結合目前我國退市制度的現狀，將美國紐交所成熟的退市制度與我國主板市場退市制度進行對比。對比美國成熟的退市制度與我國退市制度。從定性與定量兩個方面入手，總結我國退市制度與美國退市制度的異同，對比發(fā)現我國退市制度的缺陷與不足。案例分析法是從經典案例入手，通過中美各自

7、案例的分析與相互對比，從案例中歸納我國退市制度在公司退市過程中存在的問題，為進一步完善我國退市制度提出相關建議。
　　文章選取“*ST二重”從上交所退市案例與“巨人網絡”從NYSE退市案例，來進行中美主板退市的案例對比分析。選取*ST二重與巨人網絡的主要原因有:(1)*ST二重與巨人網絡都是以私有化的方式主動退市，在退市方式上具有可比性;(2)*ST二重是退市新規(guī)頒布后的首家主動退市公司，同時也是我國主板市場第一家主動退市的央企，

8、而巨人網絡是NYSE上市的有名中概股，雙方都具有一定的代表性;(3)《退市意見》提出健全主動退市制度，同時主動退市的比例又是一國資本市場退市制度成熟與否的標志，因此以主動退市為案例進行分析具有代表性。
　　文章共分為四部分。第一部分是緒論:闡述文章的選題背景、研究目的和研究意義，闡明文章的研究思路、論文結構與研究方法，將國內外學者研究的文獻進行歸納和整理。第二部分是中美主板市場退市制度的比較:簡要闡述退市制度的基本概念，從退市標準