金融市場風(fēng)險溢出效應(yīng)研究.pdf

1、伴隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化程度的日益提高和我國改革開放的進(jìn)一步加深,金融市場作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心,在我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和改革中起到了重要的樞紐作用和關(guān)鍵的推動作用。然而,經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展所積累下來的金融風(fēng)險得不到有效的控制,很容易引起連鎖反映,從而引發(fā)全局性、系統(tǒng)性的金融危機(jī),并殃及整個經(jīng)濟(jì)生活,甚至導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)秩序混亂與政治危機(jī)。因此,在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢和背景下,正確識別金融風(fēng)險及其傳導(dǎo)機(jī)制,及時、準(zhǔn)確監(jiān)測,采取適當(dāng)措施防范和化解金融風(fēng)險,進(jìn)而維護(hù)國家經(jīng)

2、濟(jì)安全,是一個具有重要理論意義和實(shí)踐意義,又是急需解決的重要課題。本文在次貸危機(jī)的影響尚未完全消散,歐債危機(jī)剛剛有所緩和,全球金融市場仍處于恢復(fù)、調(diào)整期的嚴(yán)峻形勢下,把目光匯聚于極端情況下金融市場風(fēng)險的度量、管理及其傳導(dǎo)機(jī)制的分析上,通過理論探討和實(shí)證分析,研究行之有效的風(fēng)險管理方法,為識別和管理風(fēng)險創(chuàng)造良好條件,無疑具有極強(qiáng)的理論價值和現(xiàn)實(shí)意義。本文綜合運(yùn)用多個學(xué)科的理論,從金融風(fēng)險的度量和溢出效應(yīng)入手,先采用定性的方法了分析我國金融

3、業(yè)存在的風(fēng)險及主要影響因素,然后采用VaR、ES、CARE、CoVaR、GARCH、SV、Copula、MCMC等多種定量方法,來分析我國所面臨的金融風(fēng)險及其傳導(dǎo)機(jī)制,立足我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特征,探討如何通過有效措施防范和化解金融風(fēng)險、維護(hù)國家金融穩(wěn)定,具體工作如下：
　?、艠O端損失出現(xiàn)時,以分位數(shù)為基礎(chǔ)的QVaR估計值會出現(xiàn)完全低估風(fēng)險的情況。而從業(yè)人員和監(jiān)管部門通常更關(guān)心就是在異常波動和極端損失(如經(jīng)濟(jì)危機(jī)、市場崩盤等)出現(xiàn)的情況

4、下,金融資產(chǎn)所面臨的最大潛在風(fēng)險。為了避免QVaR模型的這些缺點(diǎn),采用以Expectile模型為基礎(chǔ)VaR度量方法(以下簡稱EVaR)來構(gòu)建向量自回歸期望分位數(shù)模型(CARE),并以此來計算金融收益序列的VaR和ES,用以度量金融市場風(fēng)險。通過對上證指數(shù)和深圳成指的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn):CARE模型在對金融收益序列的VaR估計與預(yù)測方面,明顯優(yōu)于金融風(fēng)險管理實(shí)務(wù)界主流的RiskMetrics模型,也優(yōu)于CAViaR模型,而且在ES度量方面也有著

5、非常明顯的優(yōu)勢。
　?、茝挠嬃拷?jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看,考察兩個市場間風(fēng)險傳導(dǎo)的實(shí)質(zhì)就是檢驗(yàn)其風(fēng)險-Granger因果關(guān)系。采用Granger因果檢驗(yàn)法,結(jié)合時變Copula-GARCH模型來分析中美股市之間的極端風(fēng)險溢出效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果表明:長期來看,中國股市對美國股市的極端風(fēng)險溢出并不明顯,而美國股市對中國股市則具有顯著的極端風(fēng)險溢出效應(yīng)。特別是經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期,中國股市受美國股市的影響更加劇烈。
　　⑶采用Granger因果檢驗(yàn)法分

6、析了匯率市場與黃金市場的均值溢出效應(yīng);并通過構(gòu)建時變二元正態(tài)Copula-LSV-t模型,采用馬爾科夫鏈蒙特卡洛(MCMC)方法對模型的參數(shù)進(jìn)行貝葉斯估計,分階段分析了匯率市場與黃金市場間的波動溢出效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果表明:均值溢出方面,次貸危機(jī)階段,匯率市場對黃金市場存在著顯著的均值溢出效應(yīng),而黃金市場對匯率市場則不存在均值溢出效應(yīng);歐債危機(jī)階段,匯率市場與黃金市場之間存在著劇烈的均值溢出效應(yīng);波動溢出方面,經(jīng)濟(jì)危機(jī)階段,匯率市場和黃金市場

7、之間存在著明顯的波動溢出效應(yīng),而在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時期,波動溢出效應(yīng)則不明顯。
　?、葧r變相依結(jié)構(gòu)的函數(shù)Copula方法可以靈活地選擇資產(chǎn)邊緣分布的具體形式,將資產(chǎn)的邊緣分布與他們之間的時變相關(guān)結(jié)構(gòu)分開考慮,能夠捕捉變量之間非線性、非對稱的動態(tài)相關(guān)關(guān)系;極值理論EVT具有很好的收益尾部擬合優(yōu)度,不需要對整個分布進(jìn)行建模,能夠較好地克服其他度量方法在解決厚尾分布上的不足,是度量市場風(fēng)險極端情形的一種有效方法;CoVaR方法不僅可以衡量單個金

8、融市場的風(fēng)險溢出,還能夠捕捉系統(tǒng)風(fēng)險的變化,是一種全面和有效的風(fēng)險管理技術(shù)。采用極值理論,結(jié)合CoVaR和Copula模型,構(gòu)建出EVT-Copula-CoVaR模型,分析了中國大陸、香港、美國和歐洲四個股票市場之間的風(fēng)險溢出效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果表明:美國股票市場對中國股票市場存在著單向的正風(fēng)險溢出效應(yīng),其次是香港股票市場,歐洲股票市場對中國股票市場的溢出效應(yīng)很有限;中國大陸和香港股票市場對歐美股票市場的影響非常微弱;美國股票市場與歐洲股票市