制度環(huán)境、公司治理與投資效率的實證研究——來自中國A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、一直以來,投資是經(jīng)濟(jì)增長的重要影響因素,但非效率投資已經(jīng)成為我國企業(yè)的普遍現(xiàn)象,并對經(jīng)濟(jì)的增長造成一定的負(fù)面影響?，F(xiàn)有的研究成果表明,企業(yè)的投資失效由信息不對稱和代理問題所導(dǎo)致,而高質(zhì)量的公司治理能夠有效改善信息不對稱和代理問題。作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下的中國企業(yè),除了公司內(nèi)部治理因素,外部制度環(huán)境也會對企業(yè)的投資決策行為產(chǎn)生影響。因此,本文先研究公司治理對投資效率的治理關(guān)系;在此基礎(chǔ)上,加入制度環(huán)境要素,進(jìn)一步分別從制度環(huán)境以及公司治理和制度環(huán)

2、境交互作用的角度對公司投資效率治理的影響進(jìn)行分析。對上述問題的考察,既有助于探索企業(yè)投資效率低下難題的解決途徑,也可以為我國相關(guān)部門進(jìn)一步規(guī)范政府行為、改善投資環(huán)境提供可借鑒的理論依據(jù)和經(jīng)驗證據(jù)。本論文以我國上市公司的數(shù)據(jù)為研究對象,采用理論與實證相結(jié)合的研究方法,主要開展了以下幾個方面的研究工作:
　　第一,企業(yè)的投資活動都是在特定的制度環(huán)境下進(jìn)行的,不可避免地要受到當(dāng)?shù)刂贫拳h(huán)境的限制。在不同制度環(huán)境下,企業(yè)的外部交易成本不同,

3、企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制所發(fā)揮的作用可能會不同,進(jìn)而會影響到企業(yè)的投資決策行為。本論文研究了制度環(huán)境對企業(yè)的投資效率治理機(jī)制中的作用。研究表明,制度環(huán)境與投資效率存在正相關(guān)的關(guān)系,隨著上市公司外部制度環(huán)境的改善,上市公司的投資效率將會得到提升。
　　第二,企業(yè)的投資活動,因股東與經(jīng)理人之間的代理問題和信息不對稱引發(fā)的融資約束而效率低下,而高質(zhì)量的公司治理可以改善信息不對稱和代理問題。本論文運(yùn)用主成分分析方法對公司治理整體水平進(jìn)行量化,從企

4、業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度研究了公司治理整體水平對企業(yè)投資效率的治理作用。研究發(fā)現(xiàn):公司治理水平與投資效率呈正相關(guān),且公司治理對投資效率的改善效果在民營企業(yè)最為顯著;其次是中央政府控制的企業(yè),而在地方政府控制的企業(yè),其公司治理水平對投資效率影響最不顯著。
　　最后,公司治理作為一種微觀機(jī)制,其功能的發(fā)揮會受到外面制度環(huán)境的影響。制度環(huán)境如何影響公司治理對公司投資效率的作用?制度環(huán)境與公司治理之間的變動關(guān)系如何,是替代還是互補(bǔ)?本論文研究了企業(yè)

5、所處的外部制度環(huán)境在公司治理對投資效率治理機(jī)制中的作用。研究結(jié)果表明,在制度環(huán)境好和制度環(huán)境差兩個樣本組中公司治理對投資效率的影響都呈顯著性水平,即存在互補(bǔ)和替代兩種效應(yīng)。經(jīng)進(jìn)一步實證研究后發(fā)現(xiàn):較低的政府干預(yù)程度和較高金融發(fā)展水平,能增強(qiáng)公司治理對投資效率的促進(jìn)作用;但當(dāng)?shù)貐^(qū)法律環(huán)境較差時,法制體系等不完善,促使企業(yè)通過提升公司內(nèi)部的治理水平來改善投資效率,即公司治理機(jī)制能成為較差法律環(huán)境的一種替代機(jī)制。
　　上述結(jié)論說明,加快