機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)公司并購(gòu)績(jī)效的影響研究.pdf

1、在國(guó)家“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的政策支持下，我國(guó)資本市場(chǎng)中證券投資基金、社保基金、券商、QFⅡ等投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量、投資規(guī)模和持股份額發(fā)生了巨幅的增長(zhǎng)，已經(jīng)逐步成長(zhǎng)為我國(guó)資本市場(chǎng)中的一股重要力量。20世紀(jì)以來(lái)，國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)中出現(xiàn)了一些機(jī)構(gòu)積極參與被投資公司內(nèi)部治理的現(xiàn)象，這是因?yàn)橥顿Y機(jī)構(gòu)已經(jīng)逐漸認(rèn)識(shí)到只有花費(fèi)一定的精力和費(fèi)用對(duì)公司管理層實(shí)施有效的監(jiān)督和約束作用，才能夠獲得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)利益。已有大量的研究表明機(jī)構(gòu)投資者的存在對(duì)上市公司治理

2、及其經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生了積極影響。再者，近年來(lái)中國(guó)公司的并購(gòu)事件風(fēng)起云涌，公司進(jìn)行并購(gòu)的動(dòng)因有很多，主要包括協(xié)同效應(yīng)、委托代理問(wèn)題、市場(chǎng)擴(kuò)張和多元化經(jīng)營(yíng)等。那么公司并購(gòu)活動(dòng)作為公司治理的重要組成部分，機(jī)構(gòu)投資者是否會(huì)對(duì)所投資的并購(gòu)方公司的并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生正向作用呢？不同類型的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)并購(gòu)績(jī)效的作用效力是否一致？本文試圖從公司并購(gòu)的角度出發(fā)，通過(guò)研究機(jī)構(gòu)投資者對(duì)被投資上市公司并購(gòu)績(jī)效的影響作用，來(lái)尋找機(jī)構(gòu)投資者影響公司治理的新證據(jù)，同時(shí)，為繼續(xù)

3、加快實(shí)施發(fā)展注重價(jià)值投資、追求長(zhǎng)期利益的積極型機(jī)構(gòu)投資者的政策提供理論依據(jù)。
　　本文首先簡(jiǎn)單介紹了研究背景和研究問(wèn)題，并說(shuō)明研究目標(biāo)和研究意義所在;然后整理了國(guó)內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)，包括機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理的影響研究、并購(gòu)績(jī)效的研究方法和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司并購(gòu)的影響研究等;接著對(duì)相關(guān)的重要概念做出了本文的界定，再結(jié)合委托代理理論、有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因的理論及股東積極主義進(jìn)行理論分析，提出了本文的3個(gè)研究假設(shè)，并構(gòu)建了對(duì)應(yīng)的線性回歸模型。本文選取

4、2009年至2013年期間發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)且作為主并購(gòu)方的滬深兩市全A股上市公司為研究對(duì)象，選擇凈資產(chǎn)收益率增加值作為并購(gòu)績(jī)效的替代變量，在對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行股權(quán)集中度和獨(dú)立性劃分的基礎(chǔ)上，用SPSS19.0軟件對(duì)整理好的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性分析和回歸分析，最終得出本文的以下結(jié)論:
　　(1)機(jī)構(gòu)總體持股與所投資的并購(gòu)方公司的并購(gòu)績(jī)效存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，就越有動(dòng)機(jī)和能力實(shí)施對(duì)被投資公司“積極股東行為”，從而促使被投

5、資的并購(gòu)方公司并購(gòu)績(jī)效的提高。
　　(2)持股比例高于10％時(shí)，機(jī)構(gòu)持股對(duì)所投資的并購(gòu)方公司并購(gòu)績(jī)效會(huì)產(chǎn)生積極的影響，而持股比例低于10％時(shí)，機(jī)構(gòu)持股對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響則不太顯著。這是根據(jù)《公司法》中有關(guān)股東權(quán)利的規(guī)定來(lái)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行的分組比較。原因是持股10％以上的機(jī)構(gòu)股東具有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)和能力發(fā)揮監(jiān)督和治理作用，其對(duì)公司并購(gòu)績(jī)效的影響就表現(xiàn)得更為顯著。
　　(3)獨(dú)立型機(jī)構(gòu)持股比例越高，公司的并購(gòu)績(jī)效越好，而非獨(dú)立型機(jī)構(gòu)持