后股權(quán)分置改革時期配股動機(jī)及影響因素研究.pdf

1、配股作為我國股票市場股權(quán)再融資的一種方式，在我國的證券市場上有著舉足輕重的作用，但同時也給市場帶了不少的問題。例如，不少的上市公司存在股權(quán)融資的偏好，它們?yōu)榱诉_(dá)到我國證監(jiān)會所規(guī)定的配股的資格，不惜操縱配股前的可操縱應(yīng)計利潤，進(jìn)行配股前的盈余管理。這給證券市場及其投資者都造成了極其惡劣的影響。研究發(fā)現(xiàn)，造成我國股權(quán)融資偏好的一個重要原因便是股權(quán)分置。鑒于我國股權(quán)分置的弊病諸多，我國從2005年開始，進(jìn)行了股權(quán)分置改革。到2006年底，股權(quán)

2、分置改革已基本完成，現(xiàn)在我們進(jìn)入了后股權(quán)分置改革時期。這是一個不同的時期，使證券市場呈現(xiàn)著不一樣的特點。那么在這樣一個新的市場環(huán)境中，我國的配股融資行為是否規(guī)范，有著怎樣的動因？因此，本文采用理論分析與實證研究相結(jié)合的方法，力圖找出在后股權(quán)分置改革時期，我國上市公司進(jìn)行配股再融資的動機(jī)，為規(guī)范我國上市公司配股融資行為提供依據(jù)，并給出相應(yīng)的對策及建議。
　　 通過對以前相關(guān)文獻(xiàn)和政策的研究分析，筆者考察后發(fā)現(xiàn)，我國上市公司確實存在

3、著股權(quán)融資的偏好。又經(jīng)過理論分析發(fā)現(xiàn)，上市公司進(jìn)行配股融資有可能是為了調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要或是企業(yè)的飛速發(fā)展所造成的資金短缺，是為了解決資金問題而進(jìn)行的配股融資。為了更好地了解后股權(quán)分置改革時期影響配股動機(jī)的因素，本文進(jìn)行了實證研究。
　　 筆者以2007-2010符合證監(jiān)會頒布的配股條件的深滬兩市A股上市公司作為研究樣本，配股動機(jī)為被解釋變量，公司的資產(chǎn)負(fù)債率、自由現(xiàn)金流量、第一大股東持股比、前五大股東持股比例的平方和、控股股東

4、性質(zhì)、總資產(chǎn)增長率、資金占用率為解釋變量構(gòu)建Logistic多元回歸模型?；貧w結(jié)果顯示，資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長率與配股動機(jī)顯著正相關(guān)，第一大股東持股比例和前五大股東持股比例的平方和和配股動機(jī)顯著負(fù)相關(guān)，自由現(xiàn)金流量和配股動機(jī)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，控股股東的性質(zhì)和資金占用率與配股動機(jī)呈正相關(guān)的關(guān)系。為了進(jìn)一步考察配股后市場的反應(yīng)如何，選取了2007-2010年實施配股的深滬兩市A股上市公司作為研究樣本，采用“事件研究法”對配股公告發(fā)布前后的超額收益

5、率以及累積超額收益率進(jìn)行了研究分析。分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國的市場對配股的反應(yīng)并不是積極的，投資者對配股這種融資方式的態(tài)度是比較消極的。
　　 在上述研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國上市公司的實際情況，就規(guī)范我國上市公司的配股行為提出了相應(yīng)的對策建議。通過本文的研究，能夠促使上市公司更有計劃、合理地使用配股行為募集資金，同時也鼓勵了上市公司的積極配股行為，遏制消極的配股行為，進(jìn)一步規(guī)范了上市公司的配股融資行為，也給投資者提供了一定的借鑒意義。<