機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性、企業(yè)避稅與投資效率.pdf

1、早在18世紀(jì)末19世紀(jì)初，在西方資本市場(chǎng)就出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者，并隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，成為資本市場(chǎng)中的重要力量。盡管中國的機(jī)構(gòu)投資者起步時(shí)間較晚，但從19世紀(jì)90年代以來也經(jīng)歷了高速的發(fā)展，特別是證監(jiān)會(huì)2000年提出超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者以來，中國機(jī)構(gòu)投資者更是如雨后春筍般遍地開花，機(jī)構(gòu)數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模都急劇增長(zhǎng)?；仡櫧甑闹袊Y本市場(chǎng)的重大事件，機(jī)構(gòu)投資者的身影隨處可見。以保險(xiǎn)公司為代表的這些機(jī)構(gòu)投資者，不論是“萬寶之爭(zhēng)”，抑或是“格力股權(quán)之

2、爭(zhēng)”，他們行為都引起了各方關(guān)注:公司管理層對(duì)于來勢(shì)洶洶的機(jī)構(gòu)投資者的意圖不甚了解，出于對(duì)公司利益的保護(hù)或是僅對(duì)于自身利益的維護(hù)，他們或聯(lián)合其他企業(yè)，或利用輿論大打感情牌，企圖把“野蠻人”拒之門外;公司員工面對(duì)企業(yè)管理層存在的不確定性，對(duì)于自己發(fā)展也憂心忡忡;普通股民也不知道自己手中的所謂的“藍(lán)籌股”、“大盤股”將何去何從;監(jiān)管部門則密切關(guān)注各方動(dòng)態(tài)，企圖用法律手段維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，“監(jiān)管”成為證監(jiān)會(huì)的首要、第二也是第三任務(wù)。機(jī)構(gòu)投資者

3、的行為與動(dòng)機(jī)，越來越引起各方重視。那么，他們?cè)诖笏潦召徆蓹?quán)時(shí)，到底懷揣著怎樣的目的？在目標(biāo)公司的治理中他們又有發(fā)揮著怎么樣的作用呢？本文試圖從新的角度解答這個(gè)問題。
　　本文首先對(duì)投資效率、機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)避稅及其三者之間關(guān)系的有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理。接著以制度變化為視角，對(duì)于中國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展歷程、企業(yè)所得稅演變情況進(jìn)行了梳理，并分析了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理以及企業(yè)避稅的動(dòng)機(jī)。進(jìn)而，在已有研究基礎(chǔ)上提出了本文的假設(shè)。為了驗(yàn)證假設(shè)，

4、本文選取2011-2016年A股所有上市公司數(shù)據(jù)，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者持股、企業(yè)投資效率和企業(yè)避稅三者關(guān)系，采用了描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析以及多元回顧分析等方法，進(jìn)行實(shí)證分析。最后通過研究發(fā)現(xiàn)，在中國機(jī)構(gòu)投資者持股水平與企業(yè)投資效率呈正相關(guān);避稅活動(dòng)程度與企業(yè)投資效率呈負(fù)相關(guān)，盡管機(jī)構(gòu)投資者持股，能減弱避稅活動(dòng)程度與企業(yè)投資效率之間的負(fù)相關(guān)程度，但效果并不顯著。故得出結(jié)論，在中國現(xiàn)階段機(jī)構(gòu)投資者一定程度上參與了公司治理。最后基于研究發(fā)現(xiàn)與結(jié)