機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)股市的影響研究.pdf

1、我國(guó)股市自成立以來(lái)發(fā)展迅速，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出了巨大貢獻(xiàn)，但是相對(duì)于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家而言波動(dòng)性很大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有爆發(fā)。與此同時(shí)，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者也一步步走向壯大，成為股市投資的主力軍。它們既可能增加股市的廣度和深度，又可能對(duì)股市產(chǎn)生不良沖擊。機(jī)構(gòu)投資者的行為，包括持股、增倉(cāng)與減倉(cāng)以及買(mǎi)空賣(mài)空等對(duì)股市有多大程度的影響值得研究，這有利于機(jī)構(gòu)投資者調(diào)整其行為模式，也有利于國(guó)家更有效地加強(qiáng)監(jiān)管使之與股市良性互動(dòng)、共同發(fā)展。
　　論文首先系統(tǒng)地梳理

2、了中外的相關(guān)文獻(xiàn)，提煉出核心觀點(diǎn)和研究方法，并從正反角度、中外角度加以比較分析。相對(duì)而言，我國(guó)文獻(xiàn)更能結(jié)合滬深股市與具體機(jī)構(gòu)投資者展開(kāi)研究，但時(shí)間跨度較短，實(shí)證方法創(chuàng)新較少。然后，去粗取精地介紹了傳統(tǒng)與現(xiàn)代的相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論，包括股票供求理論、委托代理理論、行為金融理論、股市脆弱性理論和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)理論，并且運(yùn)用它們解釋機(jī)構(gòu)投資者行為如何影響我國(guó)的股票市場(chǎng)。
　　為了使研究符合我國(guó)實(shí)際情況，文章再以時(shí)間為線索分別論述了我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者和股

3、市的發(fā)展歷程，歸納出機(jī)構(gòu)投資者受政策和股市的影響較大，由外延式發(fā)展轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式發(fā)展，機(jī)構(gòu)之間競(jìng)爭(zhēng)與合作并存，進(jìn)而在剖析目前問(wèn)題的基礎(chǔ)上研究機(jī)構(gòu)投資者和股市優(yōu)化發(fā)展的具體策略。接下來(lái)，規(guī)范性地研究了機(jī)構(gòu)投資者影響股市的途徑，既包括持股、增減倉(cāng)等直接路徑，又包括通過(guò)影響上市公司治理、股指期貨交易等間接途徑。
　　在此基礎(chǔ)上，論文展開(kāi)了機(jī)構(gòu)投資者行為影響股市的實(shí)證研究。先是研究機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市的整體性影響，選取2009-2013年末滬市A

4、股樣本4328個(gè)，建立多元線性回歸模型，一方面研究機(jī)構(gòu)持股對(duì)股市波動(dòng)性和流動(dòng)性的直接影響，并觀察在不同市道下的差異；另一方面研究機(jī)構(gòu)持股對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)與治理結(jié)構(gòu)的影響，從而間接影響到股價(jià)變化。后是研究機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市的差異性影響，一是比較分析證券投資基金、券商、QFII、保險(xiǎn)公司、社?；稹⑿磐泄境止蓪?duì)股市質(zhì)量的影響大??；二是采用事件研究法，在滬深股市中選取508個(gè)樣本，研究2014年末不同機(jī)構(gòu)投資者大幅增減倉(cāng)對(duì)股價(jià)的差異性影響；三

5、是運(yùn)用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR）研究機(jī)構(gòu)投資者資金規(guī)模變動(dòng)對(duì)股市的差異性影響，選取2004-2015季度數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)時(shí)間序列變量進(jìn)行平穩(wěn)性、協(xié)整、格蘭杰因果和模型穩(wěn)定性等實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，成功構(gòu)建了SVAR模型，進(jìn)行了脈沖響應(yīng)分析和方差分解研究，從而比較了證券投資基金、券商、保險(xiǎn)的資金規(guī)模對(duì)股市波動(dòng)率的差異性影響。
　　最后，論文給出了主要結(jié)論，包括機(jī)構(gòu)投資者持股顯著降低了股市波動(dòng)性，但是對(duì)流動(dòng)性有負(fù)面沖擊，在牛市中更為明顯。