國際資本流動及其對金融穩(wěn)定性影響研究——基于中東歐和獨聯(lián)體國家的比較.pdf

1、自20世紀90年代以來，隨著金融全球化趨勢的不斷發(fā)展，以及發(fā)達國家金融管制的逐步取消，國際資本在各國之間的流動規(guī)模呈現(xiàn)大幅上漲態(tài)勢，同時，中東歐和獨聯(lián)體等轉(zhuǎn)型國家在20世紀90年代初紛紛推行金融改革措施，包括放開國內(nèi)金融市場，實行銀行私有化和資本賬戶自由化等，吸引了歐美等發(fā)達國家的國際資本大量流入，給這些轉(zhuǎn)型國家提供了重要的資金來源，引導其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及金融發(fā)展水平等朝著更加合理的方向前進。然而，這種日漸依賴外資的經(jīng)濟增長模式也

2、給這些國家?guī)韲乐氐慕鹑陔[患，2008年全球金融危機也使得這種隱患轉(zhuǎn)而成為現(xiàn)實，國際資本大規(guī)模逆轉(zhuǎn)和外資大量流回母國的嚴峻狀況，導致中東歐和獨聯(lián)體國家出現(xiàn)流動性緊缺、銀行壞賬率急劇攀升等危急信號，嚴重威脅其國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定。鑒于此，本文對1994-2011年間中東歐和獨聯(lián)體16個轉(zhuǎn)型國家國際資本流動及其分解因素對金融穩(wěn)定性的影響進行研究。論文從宏、微觀兩個方面出發(fā)，圍繞這些轉(zhuǎn)型國家國際資本流動的現(xiàn)狀、影響因素、在銀行體系中的作用機制和

3、資本流動逆轉(zhuǎn)與金融穩(wěn)定的關(guān)系這四個主要方面進行理論分析，并在此基礎(chǔ)上利用樣本國家的大量數(shù)據(jù)進行實證檢驗，并最終得出相關(guān)結(jié)論。
　　本文主要研究內(nèi)容如下:
　　導論闡述本文的研究背景、選題的理論和現(xiàn)實意義、結(jié)構(gòu)安排和主要內(nèi)容、主要創(chuàng)新和不足之處。
　　第一章為文獻綜述，主要從國際資本流動的概念界定、分類、流動機制、其對金融穩(wěn)定的影響以及如何防范和預警等幾個方面對現(xiàn)有文獻進行梳理和評價，為后面章節(jié)的研究提供理論基礎(chǔ)。

4、>　　第二章研究中東歐和獨聯(lián)體國家國際資本流動現(xiàn)狀和2008年全球金融危機前經(jīng)濟脆弱性表現(xiàn)。本章首先詳細分析了中東歐和獨聯(lián)體國家國際資本流動的概況及其構(gòu)成，其次，針對中東歐11國和獨聯(lián)體6國展開對比分析，研究國際資本流動及其組成部分在1994-2011年間的流入規(guī)模、不同特征和表現(xiàn)。最后，研究在2008年全球金融危機前期中東歐和獨聯(lián)體國家國際資本流動與經(jīng)濟脆弱性表現(xiàn)，指出國際資本流動給這些轉(zhuǎn)型國家?guī)淼慕鹑陔[患，并總結(jié)了國際資本流動總體

5、特征。
　　第三章從理論和實證角度探討中東歐和獨聯(lián)體國家國際資本流動的影響因素。本章首先從理論分析出發(fā)，將國際資本的所有影響因素囊括其中，重新進行歸類、整理，并根據(jù)所研究國家的國情，得出影響其國際資本流動的三大主要影響因素，即全球“推力”因素(Global Push Factors)、國內(nèi)“拉力”因素(DomesticPull Factors)和傳染效應(Contagion)。在針對國內(nèi)“拉力”因素的研究時，本章將這些國家的金融發(fā)

6、展狀況納入其中，尤其是銀行改革以及證券市場和非銀行金融機構(gòu)改革等指標，這與以往類似的研究有著很大的區(qū)別。其次，針對所提出的三大主要影響因素進行實證分析，證明了這三大影響因素的存在及其不同作用。
　　第四章研究銀行體系視角下國際資本流動與金融穩(wěn)定性。本章主要從微觀視角研究國際資本流動影響金融穩(wěn)定的作用機制，首先，探討了銀行部門順周期特征的作用機制，指出銀行部門具有主動調(diào)整其資產(chǎn)負債表規(guī)模的傾向，在經(jīng)濟繁榮時期傾向于通過提高杠桿率，增

7、加負債的形式擴大資產(chǎn)負債表規(guī)模，增加信貸供給。當經(jīng)濟處于衰退時，銀行為了保持足夠的資本充足率和降低風險，傾向于降低杠桿率，減少負債規(guī)模并縮減信貸。定性分析也證實了中東歐和獨聯(lián)體國家的銀行部門中這種順周期特征的存在。其次，本文綜合借鑒了Adrian，Tobias和Shin(2010，2012)、Bruno，Valentina和Shin(2013)等人以及Bank for InternationalSettlements(2010，2011

8、)的研究成果，推導出在全球“雙層”銀行體系下國際資本流動模型，得出銀行體系的杠桿率水平與國際資本流動之間的相互關(guān)系及影響機理，實證檢驗這種相互關(guān)系的存在性。
　　第五章研究國際資本流動逆轉(zhuǎn)與金融穩(wěn)定性的關(guān)系。本章主要從宏觀視角出發(fā)對中東歐和獨聯(lián)體國家國際資本流動逆轉(zhuǎn)問題進行深入分析。首先，在國際資本流動逆轉(zhuǎn)的理論分析基礎(chǔ)上，通過測度和對比中東歐和獨聯(lián)體國家的國際資本流動逆轉(zhuǎn)值和波動值，考察金融危機期間和非危機期間中東歐和獨聯(lián)體國家

9、國際資本流動及其分解部分穩(wěn)定性的差異，判斷在金融危機期間，哪一種國際資本流動最不穩(wěn)定，最容易發(fā)生逆轉(zhuǎn)。其次，借鑒Ozan Sula和Thomas D.Willett(2009)的計量模型并做進一步改進，實證檢驗中東歐和獨聯(lián)體國家國際資本流動及其分解部分與東道國金融穩(wěn)定之間的相互影響。此外，作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體，中東歐和獨聯(lián)體國家擁有不同的金融市場結(jié)構(gòu)，本文還針對這些特殊因素進行了單獨分析和探討。
　　第六章是全文總結(jié)，提出相應的政策建議

10、及其風險預防措施。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)中東歐和獨聯(lián)體國家國際資本流動與金融穩(wěn)定性的研究結(jié)論給的中國啟示。
　　根據(jù)研究，本文得出以下幾點結(jié)論:
　　(1)中東歐和獨聯(lián)體等轉(zhuǎn)型國家國際資本流動規(guī)模和構(gòu)成變化較大，大致經(jīng)歷了三個發(fā)展過程，即國際資本緩慢增長期、快速增長期和衰退增長期，但在國際資本大規(guī)模流入的同時這些轉(zhuǎn)型國家國內(nèi)經(jīng)濟脆弱性也在不斷累積，如經(jīng)常賬戶巨額赤字、進出口失衡導致的外匯收入壓力、龐大的外債總額及其不合理的構(gòu)成以及

11、本國銀行壞賬率的急速提升等，尤其是在2008年金融危機期間。
　　(2)金融全球化背景下中東歐和獨聯(lián)體國家國際資本流動規(guī)模和方向受到來自全球“推力”因素、國內(nèi)“拉力”因素以及傳染因素的共同影響。其中，全球“推力”因素起著至關(guān)重要的影響，其次是國內(nèi)“拉力”因素。另外，國際資本輸出國、輸入國以及與資本輸出國具有緊密聯(lián)系的第三國之間有各種傳染渠道，在一般情況下，傳染渠道作用不明顯，但在金融危機期間其對東道國金融市場的影響將是災難性的。<

12、br>　　(3)銀行體系的順周期特征容易導致國際資本流動的順周期性，給全球和東道國的金融市場帶來風險。在全球銀行體系下，全球過剩的流動性會通過全球銀行體系資產(chǎn)負債表的“收縮-擴大”效應乘數(shù)倍增加國際資本流動規(guī)模，并通過東道國本地銀行輸入國內(nèi)，影響其信貸規(guī)模，最終威脅國內(nèi)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。即當全球銀行提高杠桿率時，其會擴張對東道國本地銀行的信貸規(guī)模，本地銀行又會擴張其對本地借款者的貸款量。反之，信貸規(guī)模便會反向縮減。因此，本文認為，在全球經(jīng)

13、濟繁榮時，東道國應該理性對待這些通過銀行體系輸入的國際資本，增強自身的預警機制，通過建立逆周期經(jīng)濟政策，規(guī)范各銀行資產(chǎn)負債表的管理行為，消除或減輕國際資本帶來的高風險。
　　(4)中東歐和獨聯(lián)體國家國際資本流動具有較高的不穩(wěn)定性，尤其是在全球金融危機期間。一是當國際資本大規(guī)模流入后，其較容易出現(xiàn)大規(guī)模逆轉(zhuǎn)，其中銀行貸款是這些轉(zhuǎn)型國家中最不穩(wěn)定的，其次是FDI，而證券投資逆轉(zhuǎn)情況不明顯，而且這些國際資本逆轉(zhuǎn)程度會在金融危機期間得到加