中國(guó)貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)研究.pdf

1、面對(duì)當(dāng)今國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的千變?nèi)f化,我國(guó)貨幣當(dāng)局不斷地利用貨幣政策手段來(lái)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)控,然而歷次貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的效果卻有很大的不同,緊縮性貨幣政策和擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響有時(shí)非常顯著,有時(shí)卻很微弱,而并非像預(yù)期的那樣和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間呈簡(jiǎn)單的線性關(guān)系,也就是存在貨幣政策的非對(duì)稱性。
　　 本文根據(jù)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)形勢(shì)和貨幣政策的取向,將我國(guó)1992年到2010年劃分為兩個(gè)經(jīng)濟(jì)周期,分別實(shí)證檢驗(yàn)了1992年-2002年和2003年-20

2、10年兩個(gè)階段貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)的存在,結(jié)果表明,在前一個(gè)階段,我國(guó)正向貨幣沖擊對(duì)產(chǎn)出的刺激效果并不明顯,而負(fù)向貨幣沖擊對(duì)產(chǎn)出具有一定的影響,正負(fù)貨幣沖擊效應(yīng)具有顯著的非對(duì)稱性,符合絕大多數(shù)國(guó)家的一般規(guī)律和一般的經(jīng)濟(jì)理論,但對(duì)第二階段的實(shí)證結(jié)果卻呈現(xiàn)出一種截然相反的非對(duì)稱性,即我國(guó)緊縮性貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的抑制作用不明顯,但擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用卻很顯著。
　　 在接下來(lái)的貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)機(jī)理分析的部分,本文分別從我國(guó)

3、貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制和地方政府投資沖動(dòng)兩個(gè)方面著重解釋了2003年到2010年期間緊縮政策失效和擴(kuò)張政策有效的原因,本文認(rèn)為,在隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展,在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期,我國(guó)商業(yè)銀行可以通過(guò)直接融資、發(fā)行次級(jí)債券、引進(jìn)境外投資者和民營(yíng)資本的方式擴(kuò)充資本金,從而部分程度上抵消了中央銀行的緊縮性貨幣政策。而企業(yè)也可以通過(guò)股票市場(chǎng)、發(fā)行債券解決融資難的問(wèn)題,降低了對(duì)商業(yè)銀行的依賴程度,中央銀行-商業(yè)銀行-企業(yè)之間的信貸傳導(dǎo)渠道失去了傳導(dǎo)的通暢

4、性,從而使得緊縮性貨幣政策表現(xiàn)不佳。而在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期,中央銀行開(kāi)始實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策,商業(yè)銀行出于對(duì)中央政府積極財(cái)政政策的配合和追求利潤(rùn)最大化的目標(biāo),積極放貸,而企業(yè)由于對(duì)國(guó)家刺激性政策和自身較強(qiáng)盈利能力的信心也愿意接受銀行貸款,用于生產(chǎn)建設(shè)。從而使得擴(kuò)張性貨幣政策能夠通過(guò)信貸渠道順利的傳導(dǎo)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另外,本文特別提出了我國(guó)地方政府的投資沖動(dòng)也是產(chǎn)生非對(duì)稱效應(yīng)的原因之一,一方面現(xiàn)有的政府官員的績(jī)效評(píng)價(jià)體系和不合理的財(cái)稅體制成為引發(fā)地

5、方政府投資熱潮的誘因,另一方面地方政府大量的土地出讓金收入和地方政府投融資平臺(tái)的存在又為擴(kuò)張投資提供了資金條件,心理上的欲望和經(jīng)濟(jì)條件的允許成就了我國(guó)地方政府一波又一波的投資熱潮。使得固定資產(chǎn)投資的長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的增長(zhǎng),一定程度上削弱了緊縮性貨幣政策有效性并放大了擴(kuò)張性貨幣政策的刺激作用,造成了我國(guó)貨幣政策的非對(duì)稱性。
　　 最后,本文提出了加強(qiáng)與財(cái)政政策的配合、增強(qiáng)中央銀行與商業(yè)銀行之間的合作博弈、推動(dòng)利率市場(chǎng)化和加強(qiáng)對(duì)地方政府