公告效應(yīng)對(duì)股票價(jià)格非對(duì)稱影響的實(shí)證研究.pdf

1、信息披露是上市公司對(duì)股東和其他市場參與者應(yīng)盡的基本職責(zé)。信息披露通常以公司公告的形式實(shí)現(xiàn)，其內(nèi)容通常分為招股、財(cái)務(wù)報(bào)告、重大事項(xiàng)、交易提示、配股、增發(fā)等。關(guān)于公司公告對(duì)股價(jià)的研究較多，但以往研究常常限于具體的公告類型，并未考慮研究對(duì)象所處的股市態(tài)勢(shì)。此外，我國股市牛熊交替，存在明顯的股市態(tài)勢(shì)輪換，本文的研究能夠深入地探究我國股市規(guī)律，為市場參與者提供建議，具有明確的現(xiàn)實(shí)意義。本文主要基于事件分析法，在牛市和熊市兩種股市態(tài)勢(shì)中，分別對(duì)我國

2、上市企業(yè)的公告效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析，探究了不同市場態(tài)勢(shì)中，公告效應(yīng)對(duì)于股票價(jià)格是否存在不對(duì)稱性影響。本文利用上交所披露的公司公告和CSMAR數(shù)據(jù)庫中的股價(jià)數(shù)據(jù)，首先選取了滬深300成分股為分析對(duì)象，將2005年6月6日至2007年10月16日作為一個(gè)股市周期中的牛市階段，2007年10月16日至2008年11月7日作為對(duì)應(yīng)股市周期中的熊市階段，并對(duì)兩階段中樣本的所有公告進(jìn)行了篩選和分類，構(gòu)建包含公告與相應(yīng)股價(jià)的數(shù)據(jù)庫，進(jìn)而展開本文的實(shí)證分

3、析。
　　主要的研究內(nèi)容包括以下部分:
　?。ㄒ唬┗诠娴念愋?，研究了公司公告對(duì)股價(jià)的影響。本文搜集了樣本企業(yè)自2005年6月6號(hào)至2008年11月7號(hào)期間的所有公告，并按公告內(nèi)容進(jìn)行分類，選取發(fā)放現(xiàn)金股利，股票股利，定向增發(fā)，公司發(fā)債，股票增持這5種類型的公告，以最早涉及相關(guān)內(nèi)容的公告發(fā)布日期為基準(zhǔn)日，構(gòu)建包含基準(zhǔn)日在內(nèi)的前后7天的股價(jià)數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫。通過事件分析法，分析該公告對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生的影響，并通過超額收益率進(jìn)行衡量

4、。超額收益率是度量股價(jià)變化的重要指標(biāo)，等于實(shí)際收益率減去期望收益率，而常用的期望收益率模型有均值調(diào)整收益模型、市場調(diào)整收益模型、市場和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益模型，本文選擇了市場調(diào)節(jié)收益模型計(jì)算股票的預(yù)期收益率。通過在牛市和熊市中，對(duì)相同類型公告的超額收益率和累計(jì)超額收益率進(jìn)行對(duì)比和檢驗(yàn)，以確定相同類型公告在不同股市態(tài)勢(shì)中是否會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生不對(duì)稱性的影響。
　?。ǘ┭芯苛死霉媾c利空公告對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生的影響?；谏弦徊糠值膶?shí)證分析，根據(jù)牛熊

5、市中5種類型公告對(duì)股價(jià)影響的具體表現(xiàn)，劃分為不同市場態(tài)勢(shì)下兩種性質(zhì)的公告——利好公告與利空公告。通過漲跌幅等指標(biāo)，衡量牛熊市中同種性質(zhì)的公告對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的影響，并構(gòu)建指標(biāo)衡量其影響在不同市場態(tài)勢(shì)下的不對(duì)稱性。
　　通過本文實(shí)證分析，本文的結(jié)論簡要如下:
　　（一）5種類型公告在熊市和牛市對(duì)股價(jià)存在程度不一的非對(duì)稱性影響。部分公告對(duì)股價(jià)產(chǎn)生不同方向上的影響。定向增發(fā)對(duì)股價(jià)的影響在兩種市場態(tài)勢(shì)下表現(xiàn)出的差異最大，在牛市中對(duì)股價(jià)有明

6、顯的拉升影響，在熊市中則表現(xiàn)出對(duì)股價(jià)的打壓影響，牛熊市中事件期累計(jì)超額收益率差值為3.0182％。即使在牛熊市中對(duì)股價(jià)產(chǎn)生同方向的影響，其影響程度也存在差異。股票股利在牛熊市中均對(duì)股價(jià)產(chǎn)生正向影響，但累計(jì)超額收益率存在1.0005％的差異。此外，牛市中，現(xiàn)金股利、公司發(fā)債為利空公告，股票股利、定向增發(fā)、股票增持為利好公告;熊市中，股票股利、公司發(fā)債、定向增發(fā)為利空公告，股票股利、股票增持為利好公告。
　?。ǘ┩N性質(zhì)公告在牛熊市

7、中對(duì)股價(jià)存在不對(duì)稱性的影響。牛市中，利好公告發(fā)布當(dāng)天的股價(jià)漲幅達(dá)到最高值2.72％，而熊市中股價(jià)漲幅圍繞0.5％上下波動(dòng)。相對(duì)而言，市場在牛市中對(duì)利空公告表現(xiàn)平淡，公告發(fā)布后7天，股價(jià)的平均漲跌幅均在0.00％至-0.25％附近徘徊。在熊市中，公告效應(yīng)對(duì)股價(jià)打壓較為明顯，在t+3時(shí)間點(diǎn)前股價(jià)的平均跌幅均位于相對(duì)較高水平，于-1.5％上下波動(dòng)。
　　內(nèi)本文創(chuàng)新之處在于:
　?。ㄒ唬⒐墒袘B(tài)勢(shì)這一因素引入到公告效應(yīng)的研究中。之前

8、的公告效應(yīng)研究主要集中于某一類型公告及其影響因素，忽視了在不同的股市大環(huán)境下，同一類型公告的收益率或者波動(dòng)率存在非對(duì)稱性的可能。本文則根據(jù)股市周期等理論，論證了對(duì)此進(jìn)行研究的可行性，進(jìn)而以事件分析法研進(jìn)行了實(shí)證分析，并通過對(duì)比分析，得出了部分類型公告在牛熊市中對(duì)股價(jià)存在明顯非對(duì)稱性影響的結(jié)論。
　?。ǘ┗谑录治龇?，提出了較為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦煤屠展鎰澐謽?biāo)準(zhǔn)。以往，兩種性質(zhì)公告的劃分往往基于投資者的主觀判斷。本文則通過事件分析法，

9、以公告發(fā)布前后7天的累計(jì)超額收益率是否顯著大于0為劃分依據(jù)，結(jié)合不同的股市態(tài)勢(shì)，較為嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致地將不同類型公告劃分為利好和利空公告。
　?。ㄈ┱w分析了利好公告與利空公告對(duì)股價(jià)的影響。以往的研究往往受限于特定的研究環(huán)境，將視角集中于公告的類型上，并未從整體上研究不同性質(zhì)的公告對(duì)股價(jià)的影響。本文將不同類型公告整合形成的利好和利空公告，并進(jìn)行整體分析，可以為特定股市態(tài)勢(shì)下的特定類型的公告效應(yīng)提供參考標(biāo)準(zhǔn)。并且可以基于整體分析，為投資者