關(guān)于企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)對(duì)預(yù)期收益率影響的實(shí)證研究.pdf

1、伴隨著市場經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國股票市場也日漸開放與完善，但相較國外成熟資本市場，我國股市仍表現(xiàn)出股價(jià)穩(wěn)定性弱、同步性強(qiáng)等特征，股價(jià)崩盤現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。股價(jià)崩盤現(xiàn)象是股票市場中不可忽視的重要現(xiàn)象，實(shí)踐中會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與投資者財(cái)富產(chǎn)生重大影響，在學(xué)術(shù)研究界也引發(fā)了不少討論，但目前關(guān)于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的研究大多圍繞其成因展開，關(guān)于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)后果的研究則很少。并且，現(xiàn)有研究中關(guān)于個(gè)股崩盤風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)體系較為單一，常用指標(biāo)即負(fù)收益偏態(tài)系數(shù)(NCS

2、KEW)和收益上下波動(dòng)比率(DUVOL)，這兩項(xiàng)指標(biāo)均是從收益不對(duì)稱角度刻畫崩盤風(fēng)險(xiǎn)大小的，缺乏從其他角度對(duì)崩盤風(fēng)險(xiǎn)特性進(jìn)行刻畫的指標(biāo)。
　　在研究內(nèi)容上，本文研究以中國A股市場上市公司為樣本，將預(yù)期收益率納入股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)后果研究視角，為企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)與股票預(yù)期收益率的相關(guān)關(guān)系提供新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。另外，本文結(jié)合中國市場特色進(jìn)一步引入市場行情和市場化進(jìn)程作為外部環(huán)境變量，分析其對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率相關(guān)關(guān)系的影響。在研究方法

3、上，本文嘗試突破原有指標(biāo)的局限。在采用原有指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)的同時(shí)，本文還構(gòu)造了一項(xiàng)系統(tǒng)性崩盤風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)(Crash)從敏感性角度衡量企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，這項(xiàng)指標(biāo)能夠反映股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的易傳染性特征，豐富了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)體系。
　　通過投資組合分析和Fama-Macbeth回歸分析，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率符合“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的定價(jià)邏輯，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的現(xiàn)象。在進(jìn)一步加入市場行情和市場化程度作為外部環(huán)境變量進(jìn)行研究后，我們