風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)影響研究.pdf

1、風(fēng)險投資更加偏好投資于高新技術(shù)企業(yè)和中小企業(yè)，為它們走向二級市場前提供了重要的融資渠道。而以IPO的方式退出也業(yè)已成為風(fēng)險投資功成身退的一種重要并且收益最大的方式。我國創(chuàng)業(yè)板從2009年推出到2013年底，已經(jīng)有355家企業(yè)成功在創(chuàng)業(yè)板登陸，其中有204家企業(yè)都有風(fēng)險投資的背景。風(fēng)險投資、公司上市和創(chuàng)業(yè)板的運行三者的結(jié)合為研究風(fēng)險投資參與對企業(yè)的影響提供了良好的范本，本文從這個角度展出發(fā)，展開風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)影響的研究。
　　

2、本文從風(fēng)險投資的參與對企業(yè)IPO過程中和過程后的抑價率和業(yè)績表現(xiàn)兩方面展開具體的研究。首先通過對學(xué)術(shù)界關(guān)于風(fēng)險投資作用的理論闡述，本文假設(shè)了風(fēng)險投資有助于降低企業(yè)IPO抑價率和提高企業(yè)業(yè)績；高風(fēng)險投資持股比例以及成長期進入企業(yè)的風(fēng)險投資都有助于降低抑價率和提高企業(yè)業(yè)績。在具體指標(biāo)上，筆者選取了扣除當(dāng)日大盤漲跌幅的抑價率作為被解釋變量中的抑價率指標(biāo)，以營業(yè)利潤率IPO前后變動幅度和收入增長率IPO前后變動幅度分別作為被解釋變量中的業(yè)績指標(biāo)

3、，以有無風(fēng)險投資以及其比例和入股時間長短作為解釋變量，通過描述性統(tǒng)計和檢驗以及回歸方程的構(gòu)建，得出如下結(jié)論：
　　第一，風(fēng)險投資持股會提高企業(yè)IPO抑價率
　　本文假設(shè)風(fēng)險投資持股會降低IPO抑價率，但是實證結(jié)果并不支持本假設(shè)。從描述性統(tǒng)計上看，有風(fēng)險投資持股企業(yè)的抑價率均值要高于無風(fēng)險投資持股企業(yè)抑價率，但是并沒有通過顯著檢驗。在回歸分析中，把有無風(fēng)險投資作為解釋變量，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資持股變量回歸系數(shù)為正，并通過了顯著性檢驗，

4、證明了風(fēng)險投資持股會顯著提高企業(yè)的IPO抑價率。雖然這與Barry，Megginson和Fried等人認為的風(fēng)險投資具有核證監(jiān)督和價值增值的觀點不同，但筆者認為這更符合我國風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的具體情況。
　　第二，風(fēng)險投資持股會降低企業(yè)IPO后業(yè)績
　　本文假設(shè)風(fēng)險投資持股會提高企業(yè)的業(yè)績，但實證結(jié)果也表明不支持該假設(shè)。本文以營業(yè)利潤率前后變動和收入增長率前后變動指標(biāo)作為企業(yè)業(yè)績衡量指標(biāo)，如果變動幅度為負，則說明企業(yè)業(yè)績降

5、低，如果為正，則業(yè)績提高。通過描述性統(tǒng)計，本文發(fā)現(xiàn)在有風(fēng)險投資持股企業(yè)的IPO前業(yè)績上，無論是營業(yè)利潤率還是收入增長率都大于無風(fēng)險投資持股企業(yè)，但IPO之后二項指標(biāo)都小于無風(fēng)險投資持股企業(yè)，這說明，風(fēng)險投資的參與使得企業(yè)的業(yè)績下滑更快幅度更大，大于無風(fēng)險投資持股企業(yè)前后業(yè)績變動幅度。本文通過獨立樣本T檢驗證明了二者差異是明顯的，風(fēng)險投資持股會更大程度地降低企業(yè)的業(yè)績?；貧w分析則進一步證明了這一點，風(fēng)險投資的參與與營業(yè)利潤率和收入增長率二

6、者的變動的負相關(guān)系都在給定的顯著水平上顯著，說明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中風(fēng)險投資的參與并不利于企業(yè)的業(yè)績。
　　第三，風(fēng)險投資持股比例對IPO抑價率和業(yè)績影響不顯著
　　本文假設(shè)風(fēng)險投資持股比例能降低IPO抑價率并提升業(yè)績，但實證證明，風(fēng)險投資持股比例與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO抑價率的業(yè)績的影響并不顯著，沒有通過0.1的顯著水平檢驗。
　　第四，風(fēng)險投資入股期顯著影響抑價率和企業(yè)業(yè)績
　　本文假設(shè)風(fēng)險投資如果進入較早則會降低企業(yè)IP

7、O抑價率并提升企業(yè)業(yè)績，但結(jié)論表示并不支持該假設(shè)。實證結(jié)果表明，成長期入股的風(fēng)險投資使得企業(yè)IPO抑價率顯著更高，IPO后營業(yè)利潤率下滑速度更快，但對收入增長率波動的影響并不顯著。
　　第五，風(fēng)險投資聲譽機制的作用沒有顯現(xiàn)
　　風(fēng)險投資對企業(yè)關(guān)系研究中，風(fēng)險投資聲譽已經(jīng)變得越來越重要。很多學(xué)者把聲譽認為是在信息不對稱下情況下的一種重要資產(chǎn)，具有很多作用，比如能吸引到優(yōu)秀企業(yè)、幫助受投資企業(yè)更快IPO以及獲得高質(zhì)量承銷商等。這