中國利率市場化與人民幣發(fā)行方式.pdf

1、到目前為止,我國利率市場化的基本點(diǎn)還在于擇時(shí)逐步放開利率管制,實(shí)現(xiàn)利率的隨行就市。這樣做固然非常重要,但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,因?yàn)槭袌龌蕷w根到底是由貨幣供求所決定。如果不能理順有關(guān)貨幣供求的變量,放開管制也未必能使利率波動(dòng)在期望的位置上,更不要說,央行沒有替代的宏觀調(diào)控抓手,放開的利率還會(huì)回到行政管制的軌道上,所以利率市場化改革一定要改變?nèi)嗣駧虐l(fā)行方式,從央行買外匯轉(zhuǎn)移到買國債上來,貨幣的供給和需求才能歸于國際慣例的軌道,形成一般均衡的穩(wěn)定利

2、率,央行通過買賣國債的公開市場操作就能直接地影響到基準(zhǔn)利率,通過基準(zhǔn)利率調(diào)控利率水平。
　　美國和臺(tái)灣地區(qū)的利率自由化改革都是走法案先行、謹(jǐn)慎推進(jìn)的路線,原因在于他們的利率改革站在不同的起點(diǎn),其中最重要的是他們利率市場化改革的起點(diǎn)與平臺(tái)與我們不同。他們買入國債或者央行存單的貨幣發(fā)行方式,這就能在解除利率管制之后,央行貨幣供給的變動(dòng)能夠直接影響到基準(zhǔn)利率。我國利率市場化缺失這樣的前提條件,也就是人民幣供給量的變動(dòng)與利率之間沒有直接必

3、然的聯(lián)系,市場無法進(jìn)行充分自主的套利,各市場之間無法形成一般均衡利利差,基準(zhǔn)利率不能帶動(dòng)利率水平變化,放開管制之后,一旦遭遇外來沖擊,市場利率就可能上躥下跳,如果沒有替代行政管制的調(diào)控抓手,我們非常可能因?yàn)槔适Э囟冻龀林氐慕?jīng)濟(jì)代價(jià),或者為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)又不得不回到行政管制的軌道中去,從而喪失利率市場化改革的成果。
　　所以中國利率市場化改革,既要放開有關(guān)管制,更要構(gòu)建市場可以充分自主套利,央行可以有效調(diào)控基準(zhǔn)利率的平臺(tái),也就是改變?nèi)?/p>

4、民幣的發(fā)行方式,從買入外匯逐步轉(zhuǎn)軌至買入國債,矯正貨幣供求的異常,使利率系統(tǒng)形成一般均衡。
　　本文從瓦爾拉斯一般均衡說起,說明充分自主的套利機(jī)制對(duì)于形成均衡利差的重要意義,然后才有貨幣供給量通過基準(zhǔn)利率影響整個(gè)利率系統(tǒng)的傳導(dǎo)機(jī)制,明確利率市場化的前提和保障就在于建立這樣的利率傳導(dǎo)機(jī)制。進(jìn)而對(duì)比美國與臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn),證明買外匯發(fā)人民幣無法形成一般均衡的市場利差,這就可能阻礙我國利率市場化改革的深化。筆者期望這樣的研究能夠豐富和充實(shí)