終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)、法律環(huán)境與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、企業(yè)資金的來源主要有兩大渠道，第一是企業(yè)的權(quán)益性資本，第二便是債務(wù)性資本。企業(yè)的債務(wù)性資本作為企業(yè)重要的資金來源，在企業(yè)整個資本結(jié)構(gòu)中占據(jù)著舉足輕重的地位。實(shí)際上，債務(wù)融資過程很容易受到多個方面因素的影響。企業(yè)在進(jìn)行此項(xiàng)業(yè)務(wù)操作的時候，也需要考慮到的基礎(chǔ)性因素有:其一，債務(wù)的數(shù)量和規(guī)模;其二，債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)。在這樣的基礎(chǔ)上，最大限度地避免企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和破產(chǎn)概率，在一定程度上還可以減緩企業(yè)的代理問題。
　　在研究企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的

2、過程中，有必要結(jié)合我國的金融市場和法律環(huán)境進(jìn)行分析，因?yàn)槲覈哂刑厥獾慕鹑谑袌龊头森h(huán)境。不同地區(qū)的金融發(fā)展水平不同，法律環(huán)境不同，都會對債務(wù)期限產(chǎn)生顯著影響。本文以代理成本理論為基礎(chǔ)，綜合考慮了我國的金融市場和法律環(huán)境等因素，對于我國上市公司終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行了全面探析。
　　本文選取了2007-2013年在滬深兩地上市的非金融公司為研究樣本，在進(jìn)行一系列數(shù)據(jù)處理后，總共得到920家公司（5874個觀察值）的

3、非平衡面板數(shù)據(jù)。然后，本文在控制相關(guān)變量的情況下，應(yīng)用多元線性回歸，固定效應(yīng)模型等方法，實(shí)證檢驗(yàn)終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，終極控制權(quán)與終極所有權(quán)分離度與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，以及法律環(huán)境不同債務(wù)期限會有何差異。
　　研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國與世界上大多數(shù)國家一樣，終極控制人現(xiàn)象普遍存在，且終極控制人大多為國家，說明我國上市公司并沒有處于一個非常自由、信息對稱的資本市場中，很多時候還會受到政府的行政干預(yù)。終極所有者的現(xiàn)金流

4、量權(quán)與公司債務(wù)期限顯著正相關(guān)，說明當(dāng)公司的實(shí)際控制人對公司具有較高所有權(quán)的時候，在債務(wù)融資的過程中，他會比較傾向長期債務(wù)。終極控制權(quán)與終極所有權(quán)偏離度大時，公司會具有較高的短期債務(wù)水平。出現(xiàn)這種現(xiàn)象，一方面說明債權(quán)人不愿意為這類兩權(quán)分離度過高的公司提供長期資金，另一方面說明短期債務(wù)在解決公司代理問題的時候具有顯著成效。由于短期債務(wù)具有定期還本付息的特征，可以經(jīng)常性地削減管理者的自由現(xiàn)金流，這樣一來，管理者要投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，就會十分

5、困難，他就會進(jìn)行一個全方位的權(quán)衡。
　　我國幅員遼闊，不同地區(qū)市場化程度，金融發(fā)展水平以及法律制度環(huán)境都具有顯著差異，因此，本文進(jìn)一步結(jié)合中國不同地區(qū)的法律環(huán)境來研究上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，法律制度環(huán)境顯著地影響著債務(wù)期限，當(dāng)上市公司所處地區(qū)法律環(huán)境較好，它所獲得的長期借款較多，反之，它獲得的長期借款較少。最后，本文根據(jù)研究結(jié)果，從我國上市公司的公司治理方面、債務(wù)期限決策方面，還有關(guān)于我國法律制度環(huán)境的改善方面，均提出了政策性