擴(kuò)展型宏觀利率期限結(jié)構(gòu)模型的估計與應(yīng)用.pdf

1、經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，綜合國力也日益增強(qiáng)，人民的生活水平得到了很大的提高，但是有許多宏觀經(jīng)濟(jì)中的問題也如雨后春筍般產(chǎn)生。利率在紛繁的金融市場中扮演著越來越重要的角色，它不僅僅可以幫助央行制定有效的貨幣政策，人們還可以利用它的變化趨勢對資產(chǎn)定價、套利、套期保值以及風(fēng)險管理進(jìn)行高效的投資決策。人們可以從利率期限結(jié)構(gòu)中了解到許多重要的經(jīng)濟(jì)信息，比如說通過對利率曲線的形狀、利率水平的高低進(jìn)行分析，就能夠把握住利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量間關(guān)系，這就可以

2、幫助人們對未來的經(jīng)濟(jì)運行趨勢進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測。
　　標(biāo)準(zhǔn)的彷射期限結(jié)構(gòu)模型用幾個不可觀察的因子和橫截面無套利假設(shè)將收益曲線進(jìn)行建模。盡管在擬合收益曲線動態(tài)方面比較成功，但這些模型對解釋收益曲線變化背后的因子沒有什么幫助。比較而言，收益曲線的宏觀金融模型能夠提供這種解釋，并能夠根據(jù)少數(shù)幾個宏觀經(jīng)濟(jì)因子解釋收益曲線動態(tài)。這樣的宏觀金融模型中，宏觀經(jīng)濟(jì)因子成為了債券定價中的重要因素，金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)之間的雙向信息可以順暢的傳遞。其次，通

3、過對債券價格中的預(yù)期加總，收益曲線包含了當(dāng)前和未來宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信息。在金融市場幾乎一天24小時不間斷地交易連續(xù)傳輸這些信息的情況下，這種宏觀經(jīng)濟(jì)理論被普遍地用于評估金融發(fā)展尤其是債券市場發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)意義就并不令人驚奇了。
　　盡管宏觀金融模型總體上是成功的，但仍然存在一些重要的模型識別問題。特別是宏觀經(jīng)濟(jì)變量方面，基準(zhǔn)宏觀金融模型極大地限制了收益曲線因子，金融因子如流動性一般都沒有考慮。但是，不得不承認(rèn)宏觀金融模型中的金融因子

4、對于模型是不可或缺的。首先，從金融危機(jī)來看，金融沖擊可能對金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)具有重要和持久的影響。因此，貨幣市場利差受到了中央銀行和分析師的密切監(jiān)控。其次，由于忽視了相關(guān)的金融變量，標(biāo)準(zhǔn)的宏觀金融模型存在遺漏變量的偏差，可能會導(dǎo)致對收益曲線出現(xiàn)不精確或者有偏差的宏觀經(jīng)濟(jì)解釋。本文通過引入流動性這個金融變量用VAR-ATSM模型擴(kuò)展了標(biāo)準(zhǔn)的宏觀金融模型。
　　本文的第一章，首先對擴(kuò)展型宏觀利率期限結(jié)構(gòu)的研究背景以及國內(nèi)外學(xué)者的研究情

5、況進(jìn)行了綜述。在本文的第二章中，梳理了擴(kuò)展型宏觀利率期限結(jié)構(gòu)的幾個理論，介紹了常見收益曲線的擬合方法，為第三章的實證分析做好鋪墊。本文的第三章，首先闡述了目前研究擴(kuò)展型宏觀利率期限結(jié)構(gòu)的基本思想，并選取了VAR-ATSM模型來進(jìn)行實證分析。在前人的基礎(chǔ)上，加入了貨幣市場中的流動性因子，從期限利差對于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測能力以及不同經(jīng)濟(jì)變量對期限利率的影響這兩個方面，對擴(kuò)展型宏觀利率期限結(jié)構(gòu)模型與標(biāo)準(zhǔn)的宏觀利率期限結(jié)構(gòu)模型進(jìn)行了比較與分析。