我國(guó)高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的實(shí)證研究.pdf

1、股權(quán)激勵(lì)是一種與企業(yè)業(yè)績(jī)相掛鉤的激勵(lì)性強(qiáng)、時(shí)效長(zhǎng)的激勵(lì)機(jī)制，可以模糊委托與代理的界限，減少管理層的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”，使得管理層和股東的目標(biāo)更加一致。由于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃從企業(yè)會(huì)計(jì)角度是通過(guò)“非現(xiàn)金流出”或者“現(xiàn)金流入”方式將利潤(rùn)讓渡給部分高管，從利益分析角度便產(chǎn)生了許多博弈。
　　在后股改時(shí)代，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)曾處于被叫停狀態(tài)，目前大多數(shù)企業(yè)和資本市場(chǎng)均廣泛接受股權(quán)激勵(lì)這種起源于國(guó)外的激勵(lì)方式，國(guó)內(nèi)對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)是否對(duì)公司業(yè)績(jī)有

2、積極作用仍存在爭(zhēng)議。本文旨在采用新的數(shù)據(jù)、方法和系統(tǒng)性衡量股權(quán)激勵(lì)的指標(biāo)-CEO總財(cái)富與公司業(yè)績(jī)的彈性(PPE)，同時(shí)考慮傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)衡量指標(biāo)--CEO所持股份比例(PPS)和CEO所持股份市場(chǎng)價(jià)值的自然對(duì)數(shù)(PPSE)，進(jìn)一步探討高管股權(quán)激勵(lì)與公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)(總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA、凈資產(chǎn)報(bào)酬率ROE)、市場(chǎng)業(yè)績(jī)（每股收益EPS、股票收益率Yield）的關(guān)系。
　　本文以2006-2011年通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的182家A股上市公司為樣

3、本，分別研究CEO PPE\PPS\PPSE與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)(ROA、ROE)和市場(chǎng)業(yè)績(jī)(EPS、Yield)的相關(guān)關(guān)系。首先對(duì)A股上市公司股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行行業(yè)、形式、標(biāo)的物來(lái)源及比率進(jìn)行比較分析，挖掘股權(quán)激勵(lì)的特征。為進(jìn)一步分析股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)業(yè)績(jī)的關(guān)系，采用普通最小二乘法OLS回歸和固定效應(yīng)回歸(Fixed-effect Regress)分析。研究結(jié)果表明，CEO股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)PPE、PPS和PPSE均與公司業(yè)績(jī)(ROA、ROE、EPS

4、)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，但PPS和PPSE對(duì)公司業(yè)績(jī)的激勵(lì)效果遠(yuǎn)不如PPE。本文未發(fā)現(xiàn)PPE\PPS\PPSE與股票收益率有顯著關(guān)系。此外研究還發(fā)現(xiàn)PPE隨公司規(guī)模的上升而上升，隨公司風(fēng)險(xiǎn)的增加而增加。論文進(jìn)一步采用工具變量法的兩階段最小二乘法回歸(Two Stage Least Squares Regress，2SLS)分析后依然支持該結(jié)論。
　　本文研究表明高管股權(quán)激勵(lì)與公司會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)正相關(guān)，與市場(chǎng)業(yè)績(jī)股票收益率不存在顯著關(guān)系，最