中國股市價值投資策略的績效研究.pdf

1、金融市場的有效性一直以來都是中西方學者研究的重點所在，一些經(jīng)典的模型，如CAPM，F(xiàn)/F三因素模型在一定程度上解釋了投資組合超額收益的來源。但隨著證券市場的發(fā)展，市場上出現(xiàn)了許多經(jīng)典模型無法解釋的現(xiàn)象，證券市場的有效性再一次受到挑戰(zhàn)。在各種投資組合獲得超額收益的案例中，股票的收益率與某些財務指標的大小成反比這一種現(xiàn)象受到了金融研究人員的關注。基于這種現(xiàn)象，Graham在20世紀30年代提出了價值投資策略，這種投資方式在著名投資大師War

2、ren Buffeit推廣下在全世界范圍內受到廣泛認可。在這種背景下，本文嘗試在中國A股市場上使用多種財務指標構建價值投資組合，檢驗其是否對成長組合有超額收益，并嘗試在傳統(tǒng)模型中加入新解釋變量來對價值組合和成長組合的收益差進行擬合，尋找價值投資策略超額收益的來源。
　　本文首先對金融市場有效性和價值投資策略的相關理論進行了梳理，加深了對金融市場有效的具體定義、前提條件、檢驗手段的了解，同時也對多種價格異?，F(xiàn)象如規(guī)模效應等加深了認識

3、，了解了價值投資策略在全球的適用性情況。
　　接下來本文采用五種財務指標:市盈率/市凈率/市現(xiàn)率/收入增長率/凈資產(chǎn)收益率構建價值組合和成長組合，并驗證價值組合相對成長組合是否存在超額收益，結果顯示市凈率和市現(xiàn)率構建的價值組合有明顯的超額收益;本文還將市場分為成長/穩(wěn)定/周期/金融/消費五個板塊進行分析，結果顯示在除周期板塊以外的所有風格板塊中，價值投資策略都有效。
　　最后本文采用CAPM和Fama-French三因素模型

4、對價值組合相對成長組合的超額收益進行擬合。結果結果顯示CAPM模型對價值組合與成長組合的收益率差距解釋能力不足，加入規(guī)模效應和市凈率因子的Fama-French三因素模型使所有組合的擬合度上升。我們分別在CAPM和F/F三因素模型中加入換手率和分紅比率這兩個解釋變量對超額收益進行擬合。結果顯示加入換手率因子的CAPM模型和Fama-French三因素模型對價值組合和成長組合的收益差距的擬合優(yōu)度提高。對加入分紅比率因子的模型進行擬合后筆者