基于自由現(xiàn)金流量的上市公司過度投資行為研究——結(jié)合我國鋼鐵業(yè)上市公司的實證分析.pdf

1、投資決策是企業(yè)財務(wù)決策的起點，是財務(wù)活動的重要組成部分，它與融資決策和股利決策被稱為現(xiàn)代財務(wù)管理中最重要的三大決策。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)投資決策是否合理，直接關(guān)系著企業(yè)的盈利水平、經(jīng)營風險，進而影響企業(yè)的股利分配和再融資能力，最終影響企業(yè)的生存和發(fā)展。因此投資決策是企業(yè)成長的主要動因和未來現(xiàn)金流量增長的重要基礎(chǔ)，對企業(yè)具有舉足輕重的作用。
　　 改革開放以來，我國經(jīng)濟快速增長，固定資產(chǎn)投資規(guī)模日益擴大。但是在一片繁榮之下，也暗

2、藏著投資效率低下的現(xiàn)象。有關(guān)學者已指出，過度投資引起的非效率投資是目前我國許多上市公司面臨的問題。企業(yè)作為市場經(jīng)濟的主體，其過度投資行為不僅會影響自身的發(fā)展，也會導致宏觀層面的“經(jīng)濟過熱”，致使大量資源被浪費，不利于國民經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展。因此企業(yè)過度投資問題應該引起理論界和實務(wù)界的廣泛關(guān)注和研究。
　　 根據(jù)Jensen的自由現(xiàn)金流量假說，由于股東和經(jīng)理間的委托代理關(guān)系，當經(jīng)理人能掌控的自由現(xiàn)金流量越多，越容易發(fā)生過度投資行為

3、?；诖?，本文從自由現(xiàn)金流量的角度出發(fā)，以我國鋼鐵上市公司為對象，檢驗企業(yè)的管理層是否會將企業(yè)的自由現(xiàn)金流量投入到非效率項目中。首先，本文對國內(nèi)外相關(guān)文獻進行梳理和回顧，并具體介紹了自由現(xiàn)金流量和過度投資的相關(guān)理論知識，包括概念界定等，為全文奠定理論基礎(chǔ);然后進行實證分析，建立投資預期模型，估計企業(yè)的適度投資和過度投資水平，在此基礎(chǔ)上研究過度投資和自由現(xiàn)金流量間的關(guān)系，檢驗我國鋼鐵上市公司中是否存在這種委托代理問題。結(jié)果發(fā)現(xiàn)在我國鋼鐵上