股票市場定價制度變遷對首次公開發(fā)行股票抑價的影響研究.pdf

1、縱觀我國股票市場的發(fā)展歷程，新股發(fā)行的高抑價現(xiàn)象一直是我國滬深A(yù)股市場普遍存在的問題，這也是A股市場最為人所詬病的缺陷之一，由此也導(dǎo)致了資源配置效率低下、市場生態(tài)惡劣、助長造假和違法違規(guī)行為等諸多問題，而且從最基礎(chǔ)的層次上扭曲了市場結(jié)構(gòu)，決定了股票未來持續(xù)走低的趨勢，所謂“牛短熊長”就成為必然。A股市場的高抑價，早已引起了廣泛關(guān)注，成為學界研究的熱點，各種理論解釋層出不窮。其中最為人所熟知和認可的是信息不對稱理論，以及在此基礎(chǔ)上提出的“

2、贏者詛咒假說”、“投資銀行假設(shè)”等。然而，A股市場濃重的中國特色，顯然無法用這些根源于西方成熟市場的理論加以解釋。后來，有些學者試圖用“投機泡沫假說”、“投資者過度樂觀情緒”等從資本市場的有效性來解釋我國股票市場的高抑價，然而結(jié)果也是應(yīng)者寥寥。由于我國證券市場發(fā)展起步較晚，加上歷史原因形成的股權(quán)分置改革等帶來的一系列問題，使得我們必須結(jié)合我國的特殊國情，從A股市場的新股發(fā)行制度及發(fā)展沿革方面來對新股發(fā)行抑價問題進行研究。近年來，隨著中國

3、經(jīng)濟體制改革的加快推進，我國證券市場監(jiān)管層針對新股發(fā)行制度推出了一系列市場化的改革措施。然而，新股發(fā)行的制度改革能否真正解決我國新股發(fā)行的高抑價問題？新股發(fā)行制度對新股發(fā)行抑價的影響究竟有多大？解決好這些問題對我國證券市場的健康發(fā)展有著特別重要的意義。
　　基于此種認識，本文在分析了國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，從我國的實際國情出發(fā)，從理論和實證兩個方面對IPO抑價問題進行了研究。從理論上，首先列舉了新股IPO抑價的諸多影響因素及相關(guān)關(guān)

4、系，闡述我國新股首次公開發(fā)行抑價的基本情況，并對我國新股發(fā)行制度變遷的過程作簡要回顧；其次運用新制度經(jīng)濟學的制度變遷理論，分析我國新股發(fā)行制度對IPO抑價的影響，其中就三個方面——新股發(fā)行的審核制度、新股發(fā)行的定價機制、新股發(fā)行方式——逐一進行了考察；最后得出結(jié)論：我國IPO高抑價的根本原因就在于我國的新股發(fā)行制度中的非市場化因素，并且指出正是由于近年來監(jiān)管層在新股發(fā)行制度方面推行的市場化改革，才使得我國IPO高抑價的現(xiàn)象得到了改善。實

5、證方面，為了驗證我國新股發(fā)行制度及其歷次變革對IPO抑價的影響，本文選取了1992-2011年A股市場2325個新股作為樣本，選取新股發(fā)行規(guī)模、新股發(fā)行日與上市首日的間隔期、新股上市首日換手率、發(fā)行費用等作為控制變量，構(gòu)建分析模型，通過描述性統(tǒng)計和方差分析，最后得出結(jié)論——我國新股發(fā)行制度各因素的幾次市場化改革對我國IPO抑價的影響是顯著的。在理論和實證分析的基礎(chǔ)上，本文為解決我國新股發(fā)行的抑價問題提出了一些政策性建議，以利于我國的股票