流動(dòng)性及流動(dòng)性的波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響實(shí)證研究.pdf

1、傳統(tǒng)的流動(dòng)性資產(chǎn)定價(jià)描述的是流動(dòng)性資產(chǎn)定價(jià)的期望方程，并沒有區(qū)分和刻畫在不同分位數(shù)水平下資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制和差異。這就需要在收益率處于不同的分位數(shù)水平下，重新討論資產(chǎn)定價(jià)與流動(dòng)性水平的關(guān)系。其次，流動(dòng)性的波動(dòng)一直困擾著投資者，因?yàn)橥顿Y者在隨機(jī)時(shí)間點(diǎn)交易的時(shí)候可能關(guān)心的不僅僅是流動(dòng)性的平均水平，還關(guān)心流動(dòng)性的波動(dòng)分布情況。此外2008年金融危機(jī)之后資產(chǎn)流動(dòng)性出現(xiàn)了下滑，股票流動(dòng)性也出現(xiàn)了明顯的下降，學(xué)術(shù)界對(duì)這兩者是否存在關(guān)系也給予極大關(guān)注?；?/p>

2、此本文展開了三個(gè)方面的討論，具體如下：
　　1.運(yùn)用分位數(shù)回歸理論再研究流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)之間的關(guān)系。選擇了2007-2010年間深滬兩市A股的上市公司為研究對(duì)象，運(yùn)用分位數(shù)回歸方法對(duì)多因素資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)當(dāng)收益率處于中高分位水平時(shí)，運(yùn)用非流動(dòng)性指標(biāo)去衡量流動(dòng)性水平，能夠更好的解釋了資產(chǎn)定價(jià)包含流動(dòng)性因子，即非流動(dòng)性指標(biāo)越大，相應(yīng)的流動(dòng)性水平越差，結(jié)果收益率越高。而當(dāng)收益率處于低分位數(shù)水平時(shí)，這時(shí)候運(yùn)用換手率這

3、一指標(biāo)更好，因?yàn)榈头治粩?shù)時(shí)，收益率與換手率存在顯著負(fù)相關(guān)。
　　2.探討流動(dòng)性的波動(dòng)之謎。利用非流動(dòng)性測(cè)量流動(dòng)性水平和日內(nèi)數(shù)據(jù)衡量流動(dòng)性的波動(dòng),選取2000-2010年間深滬兩市A股的上市公司為研究對(duì)象，利用Fama-MaBeth回歸法和投資組合分析法對(duì)流動(dòng)性的波動(dòng)與股票橫截面預(yù)期收益率實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性的波動(dòng)與預(yù)期收益率存在正相關(guān)關(guān)系,但不是很顯著。研究表明產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因在于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者認(rèn)為流動(dòng)性水平向下側(cè)運(yùn)動(dòng),持有

4、流動(dòng)性的波動(dòng)較高的股票需要一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
　　3.研究資產(chǎn)流動(dòng)性與股票流動(dòng)性的之間的關(guān)系。通過借助公司財(cái)務(wù)決策這一橋梁將股票流動(dòng)性與資產(chǎn)流動(dòng)性聯(lián)系起來構(gòu)建理論模型。理論模型中得出的結(jié)論是兩者是否存在正相關(guān)或者負(fù)相關(guān)取決于參數(shù)的值，另外選取2006-2009年間944家A股上市公司的日內(nèi)低頻數(shù)據(jù)下非流動(dòng)性指標(biāo)來衡量股票流動(dòng)性和三種資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果得出它們之間有較顯著的正相關(guān)關(guān)系。與理論模型一致，實(shí)證結(jié)果還表明，對(duì)