信息不對稱視角的我國證券柜臺市場效率研究.pdf

1、證券柜臺市場作為多層次資本市場的基礎(chǔ)市場，是眾多非上市公眾公司籌資和股權(quán)交易的平臺，其核心功能就是要通過這個(gè)市場的運(yùn)行，起到優(yōu)化資本配置的作用，使資本流向優(yōu)秀的企業(yè)或高效的行業(yè)。證券柜臺市場效率就是衡量其優(yōu)化資源配置功能的實(shí)現(xiàn)程度。資本市場的半強(qiáng)式效率是許多現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論成立的基石。例如著名的MM模型，資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及衍生品定價(jià)的基本模型都是在半強(qiáng)型資本市場才具有較強(qiáng)的適用性。當(dāng)資本市場達(dá)到半強(qiáng)勢有效，而市場的法規(guī)制度又能有效的排除內(nèi)

2、幕交易時(shí)，資本市場交易價(jià)格就能夠有效的反映市場信息，為有效配置資源提供前提條件。因而，對我國證券柜臺市場效率狀況進(jìn)行深入的理論分析和實(shí)證研究有著重要的意義。
　　 我國證券柜臺市場經(jīng)歷了二十多年的發(fā)展，從運(yùn)行狀況看，其市場規(guī)模過小、流動(dòng)性嚴(yán)重不足；從制度設(shè)計(jì)層面來看，信息披露制度的層級低、針對性不足且披露渠道窄，交易制度也與柜臺市場特征不相適應(yīng)。這些問題共同導(dǎo)致我國證券柜臺市場存在著嚴(yán)重的信息不對稱，造成市場優(yōu)化資源配置功能的無

3、法很好的實(shí)現(xiàn)，即市場效率的損失。關(guān)于信息不對稱對市場效率產(chǎn)生的損失效應(yīng)，本文通過在非合作框架下對市場收益模型的博弈分析中得到了證實(shí)：即信息不對稱對柜臺市場效率產(chǎn)生非常消極的影響。
　　 文章還基于“股價(jià)信息含量法”對我國證券柜臺市場的效率水平進(jìn)行了分析，結(jié)果表明目前該市場還不具備“半強(qiáng)式”效率水平，即市場尚處于無效或弱式有效的低效率水平階段。針對市場低效率水平的現(xiàn)狀，以降低市場信息不對稱水平、提升市場效率為出發(fā)點(diǎn)，提出了相應(yīng)的對