連續(xù)時(shí)間投資組合優(yōu)化理論方法研究.pdf

1、連續(xù)時(shí)間投資組合問(wèn)題是數(shù)理金融的重點(diǎn)研究?jī)?nèi)容，是投資人或者投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)套期保值和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的重要理論方法.通過(guò)研究不同投資環(huán)境下的投資組合優(yōu)化問(wèn)題，一方面可以應(yīng)朋數(shù)理方法創(chuàng)造性的解決人們?cè)趯?shí)際投資過(guò)程中所遇到的問(wèn)題，為投資人進(jìn)行科學(xué)投資提供理論依據(jù)；另一方面可以為投資學(xué)的理論方法有更加廣泛的應(yīng)用提供科學(xué)依據(jù)。
　　 本文主要對(duì)連續(xù)時(shí)間投資組合優(yōu)化問(wèn)題進(jìn)行了一些擴(kuò)展性研究，取得了一些研究成果。針對(duì)實(shí)際投資環(huán)境的的多樣性和金融市場(chǎng)

2、的不確定性，本文主要側(cè)重于四個(gè)方面的研究：⑴不完全市場(chǎng)下動(dòng)態(tài)資產(chǎn)分配的擴(kuò)展性研究；⑵隨機(jī)環(huán)境下資產(chǎn)-負(fù)債管理問(wèn)題研究；⑶限制性投資組合優(yōu)化問(wèn)題的擴(kuò)展性研究；⑷隨機(jī)環(huán)境下投資-消費(fèi)問(wèn)題研究。具體研究成果詳述如下：對(duì)不完全市場(chǎng)下的動(dòng)態(tài)投資組合優(yōu)化問(wèn)題進(jìn)行了擴(kuò)展性研究。首先，對(duì)不完全市場(chǎng)下基于效用最大化的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)分配問(wèn)題進(jìn)行了研究。通過(guò)降低布朗運(yùn)動(dòng)的維數(shù)將不完全市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為完仝市場(chǎng)，并在轉(zhuǎn)化后的完全市場(chǎng)下應(yīng)用鞅方法得到了指數(shù)效用和對(duì)數(shù)效用函數(shù)下

3、最優(yōu)投資策略的解析表達(dá)式。應(yīng)用完全市場(chǎng)與原不完全市場(chǎng)間參數(shù)關(guān)系得到不完全市場(chǎng)下的最優(yōu)投資策略。算例解釋了模型的結(jié)論，分析了從完全市場(chǎng)到不完全市場(chǎng)下最優(yōu)投資策略的變化情況，并把指數(shù)效用和對(duì)數(shù)效用函數(shù)下的最優(yōu)投資策略與冪效用函數(shù)下的最優(yōu)投資策略進(jìn)行了比較。其次，對(duì)不完全市場(chǎng)下基于二次效用函數(shù)的投資組合優(yōu)化問(wèn)題進(jìn)行了研究，應(yīng)用鞅方法得到了最優(yōu)投資組合的解析表達(dá)式。分析了均值-方差模型下不完全市場(chǎng)的最優(yōu)投資策略問(wèn)題，為進(jìn)一步全面探討均值-方差模

4、型提供了理論基礎(chǔ)。第三，對(duì)不完全市場(chǎng)下的投資-消費(fèi)問(wèn)題進(jìn)行了研究，應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃原理和HJB方程方法得到了冪效用、指數(shù)效用和對(duì)數(shù)效用函數(shù)下最優(yōu)投資-消費(fèi)策略的解析表達(dá)式。第四，對(duì)不完全市場(chǎng)下的資產(chǎn)-負(fù)債管理問(wèn)題進(jìn)行了研究，通過(guò)構(gòu)造指數(shù)鞅方法和引入二次優(yōu)化問(wèn)題解決了指數(shù)效用函數(shù)下的最優(yōu)投資組合問(wèn)題。所有這些研究擴(kuò)展了不完全市場(chǎng)下動(dòng)態(tài)投資組合優(yōu)化方面的研究，豐富和發(fā)展了Zhang的研究?jī)?nèi)容。研究了隨機(jī)環(huán)境下的資產(chǎn)-負(fù)債管理問(wèn)題，如隨機(jī)利率模型

5、和隨機(jī)波動(dòng)率模型等。首先，在常數(shù)利率環(huán)境下對(duì)效用最大化下的資產(chǎn)-負(fù)債管理問(wèn)題進(jìn)行了研究，應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃原理和Legendre變換-對(duì)偶解法得到了冪效用、指數(shù)效用和對(duì)數(shù)效用函數(shù)下最優(yōu)投資策略的解析表達(dá)式，并給出算例分析了市場(chǎng)參數(shù)對(duì)最優(yōu)投資組合的影響。其次，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、股票收益率和波動(dòng)率均為一致有界隨機(jī)過(guò)程，應(yīng)用向后隨機(jī)微分方程理論和隨機(jī)線性二次規(guī)劃方法得到了最優(yōu)投資策略的解析表達(dá)式。第三，假設(shè)利率是服從Ho-Lee利率模型的隨機(jī)過(guò)程，應(yīng)

6、用動(dòng)態(tài)規(guī)劃原理對(duì)資產(chǎn)-負(fù)債管理進(jìn)行了研究，得到了冪效用和指數(shù)效用函數(shù)下最優(yōu)投資策略的解析表達(dá)式。第四，對(duì)Vasicek利率模型下的資產(chǎn)-負(fù)債管理問(wèn)題進(jìn)行了研究，結(jié)合動(dòng)態(tài)規(guī)劃原理和Legendre變換-對(duì)偶解法得到了冪效用和指數(shù)效用函數(shù)下最優(yōu)投資策略的解析表達(dá)式。將負(fù)債過(guò)程引入到投資組合優(yōu)化問(wèn)題中，并研究了此類問(wèn)題的最優(yōu)投資組合與風(fēng)險(xiǎn)管理的問(wèn)題，是現(xiàn)階段資產(chǎn)-負(fù)債管理的新的研究?jī)?nèi)容。本章的研究?jī)?nèi)容豐富和發(fā)展了資產(chǎn)-負(fù)債管理方面的理論方法，

7、尤其是解決了隨機(jī)利率模型下的最優(yōu)投資組合問(wèn)題，為隨機(jī)利率模型下帶有負(fù)債的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)套期保值和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)提供了理論依據(jù)。對(duì)不同借貸利率限制下的動(dòng)態(tài)投資組合優(yōu)化問(wèn)題進(jìn)行了擴(kuò)展性研究。首先，對(duì)效用最大化下的投資組合選擇問(wèn)題進(jìn)行了研究，應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃原理和HJB方程方法得到了冪效用、指數(shù)效用和對(duì)數(shù)效用函數(shù)下最優(yōu)投資策略的解析表達(dá)式，并給出算例對(duì)不同借貸利率限制下投資人的投資行為進(jìn)行了分析；其次，對(duì)負(fù)債情形下的均值-方差問(wèn)題進(jìn)行了研究，應(yīng)用拉格

8、朗日對(duì)偶定理和動(dòng)態(tài)規(guī)劃原理得到了最優(yōu)投資策略和有效前沿的解析表達(dá)式；最后，將幾何布朗運(yùn)動(dòng)擴(kuò)展至CEV模型，對(duì)CEV模型下的投資組合優(yōu)化問(wèn)題進(jìn)行了研究，得到了最優(yōu)投資策略和有效前沿的解析表達(dá)式。本章的研究工作進(jìn)一步豐富和發(fā)展了不同借貸利率限制下投資組合優(yōu)化問(wèn)題的理論方法，擴(kuò)展了Fu和Lari-Lavassani等人的研究工作，為進(jìn)一步研究負(fù)債和CEV模型下的投資組合優(yōu)化模型提供了理論基礎(chǔ)。研究了隨機(jī)環(huán)境下的投資-消費(fèi)問(wèn)題。首先，我們假設(shè)金

9、融市場(chǎng)中存在兩種資產(chǎn)，一種資產(chǎn)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是服從Ho-Lee利率模型的隨機(jī)過(guò)程，且與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格存在線性相關(guān)性，以投資人有限投資周期內(nèi)終端財(cái)富和累積消費(fèi)的期望貼現(xiàn)效用作為目標(biāo)函數(shù)，應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃原理和HJB方程對(duì)冪效用和對(duì)數(shù)效用函數(shù)下的最優(yōu)投資-消費(fèi)策略進(jìn)行了研究，得到了兩種效用函數(shù)下最優(yōu)投資-消費(fèi)策略的解析表達(dá)式。其次，我們將Ho-Lee利率模型擴(kuò)展至Vasicek利率模型，應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃原理和Legendre變換-對(duì)偶方