三因素模型的改進(jìn)及其在深圳證券市場的實(shí)證研究.pdf

1、在Fama和French1992年發(fā)表的“預(yù)期股票收益率的橫截面研究”一文中，他們通過研究美國股票市場1929年至1963年股票價(jià)格的異常波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)在美國股票市場上市場風(fēng)險(xiǎn)β與股票平均收益率之間缺乏明顯的正向線性關(guān)系;而且當(dāng)β不變時(shí)，股票規(guī)模與其平均收益率成反比;當(dāng)規(guī)模不變時(shí)，市場風(fēng)險(xiǎn)β與股票平均收益率無關(guān)，價(jià)值與股票平均收益率成正比。
　　中國股票市場由于發(fā)展特點(diǎn)和市場環(huán)境完全不同于西方股票市場，因此以西方自由市場經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的現(xiàn)

2、代金融理論能否適用于中國的現(xiàn)實(shí)？隨著資產(chǎn)定價(jià)理論研究的深入，我國學(xué)者對Fama和French的模型在國內(nèi)證券市場的適用性進(jìn)行了檢驗(yàn)，但由于樣本及數(shù)據(jù)的差異造成實(shí)證結(jié)果不一，對于此模型是否適用于國內(nèi)股票市場，目前學(xué)術(shù)界還存在著較多爭議。
　　近年來我國多層次資本市場體系的建設(shè)取得了重大成果，這也深刻影響了我國股市的內(nèi)在運(yùn)行結(jié)構(gòu)。在此背景下，本文在總結(jié)國外資產(chǎn)定價(jià)理論及發(fā)展方向的基礎(chǔ)上，采用FF的方法和模型對深圳證券市場2006年1月

3、到2011年12月的股票平均收益率進(jìn)行回歸分析，以檢驗(yàn)FF的結(jié)論是否適用于深圳證券市場。研究結(jié)果表明，在深圳市場股票平均收益率的變動(dòng)中的確存在規(guī)模和價(jià)值效應(yīng)，即公司規(guī)模與股票的平均收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，而公司的賬面市場價(jià)值比與股票的平均收益率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。但市場風(fēng)險(xiǎn)因素β、規(guī)模因素以及價(jià)值因素仍不能完全解釋深圳市場股票的平均收益率變動(dòng)。
　　考慮到目前國內(nèi)市場流通股與非流通股依然并存，而流通股比重在一定程度上反映了公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和