上市公司投資效率評價與影響因素研究.pdf

1、投資、融資與分配是現(xiàn)代公司金融的三大核心活動。在國內(nèi)資本市場，大多數(shù)上市公司關(guān)注得較多的是融資活動。它們通過發(fā)行新股和增發(fā)等方式來實(shí)現(xiàn)融資，部分上市公司融資次數(shù)眾多、數(shù)額巨大，被媒體和投資者戲稱為“圈錢”行為。然而，一些上市公司對其創(chuàng)造價值的投資活動卻不是非常重視，完成融資后便不再真正關(guān)心投入的產(chǎn)出效果，致使其經(jīng)營狀態(tài)低迷，績效水平不高。本文從理論與實(shí)證兩個方面系統(tǒng)探討上市公司投資活動的效率與其影響因素，以期為相關(guān)企業(yè)提升經(jīng)營水平和管理

2、部門完善監(jiān)管行為提供理論參考。
　　在理論研究部分，本文首先界定上市公司的投資概念，并總結(jié)了投資的相關(guān)理論;然后對當(dāng)前上市公司投資支出特征進(jìn)行了分析;接著從投入合理程度、產(chǎn)出大小以及投入產(chǎn)出比三個視角出發(fā)分別定義三種投資效率，并闡述投資效率的目標(biāo)和環(huán)境;并從微觀運(yùn)行角度系統(tǒng)探討上市公司投資效率的影響機(jī)理，分析公司治理、財務(wù)治理、投融資狀況以及產(chǎn)品市場因素對投資效率的影響。
　　在實(shí)證研究部分，本文首先分別從投入和產(chǎn)出的視角評

3、價上市公司的投資效率。選取2008年至2012年的中國證券市場的數(shù)據(jù)，運(yùn)用投資支出模型計算投入視角的投資效率。實(shí)證結(jié)果表明，上市公司存在一定程度投資不足和投資過度行為。而從投資偏差度的相對指標(biāo)來看，上市公司的投資效率相對較高，各行業(yè)的平均值大部分超過了0.98，接近最高值1，投資不足和投資過度的程度較輕。根據(jù)主成分分析來對各產(chǎn)出變量進(jìn)行加權(quán)匯總，從產(chǎn)出視角評價上市公司的投資效率，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)行業(yè)的投資效率小于0，說明在樣本期間，各上市公司

4、的投資結(jié)果不甚理想。本文接著從投入與產(chǎn)出統(tǒng)一的視角構(gòu)建投資效率評價模型，并對上市公司的投資效率進(jìn)行實(shí)證考察，在構(gòu)建投資效率評價的隨機(jī)前沿分析模型的基礎(chǔ)上，對上市公司的投資效率進(jìn)行評價。實(shí)證結(jié)果表明，2008年至2012年間上市公司效率基本上在0.7左右波動，說明上市公司的投資效率損失近30％，投資效率還有較大的提升空間。本文然后分別運(yùn)用多元回歸分析和結(jié)構(gòu)方程模型對企業(yè)投資效率的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)上市公司的機(jī)構(gòu)投資者持股比例、第一

5、大股東持股比例、高管持股、財權(quán)配置、財務(wù)控制、財務(wù)監(jiān)督、負(fù)債比率、現(xiàn)金持有量、行業(yè)集中度和市場份額分別對企業(yè)投資效率有不同程度和方向的影響。而從結(jié)構(gòu)方程模型的路徑系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，潛變量公司治理能力、財務(wù)治理能力以及投融資狀況和產(chǎn)品市場因素都對投資效率產(chǎn)生了較為顯著的影響。
　　在對策研究部分，本文提出提升上市公司投資效率的若干對策。認(rèn)為為了提高上市公司投資效率，有必要進(jìn)一步完善相關(guān)監(jiān)管制度。同時，上市公司要規(guī)范自身的公司治理機(jī)制和財

6、務(wù)管理制度、提高產(chǎn)品市場競爭力，提升投資管理水平和運(yùn)營效率，從而有助于上市公司的健康發(fā)展，也為上市公司的利益相關(guān)者帶來價值的增加。
　　本文的創(chuàng)新在于從較新的角度對上市公司投資效率進(jìn)行了界定，基于投入或產(chǎn)出分析視角、投入—產(chǎn)出分析視角等不同角度，構(gòu)建了上市公司投資效率的評價模型，在一定程度上改進(jìn)了投資效率評價方法。同時，克服以往研究大多從單個因素進(jìn)行研究的局限，從微觀運(yùn)行角度，將公司治理、財務(wù)治理、投融資狀況以及產(chǎn)品市場狀況納入到