我國(guó)上市公司高管薪酬、現(xiàn)金股利與公司價(jià)值研究.pdf

1、現(xiàn)代公司的重要特征之一是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離。兩權(quán)分離的情況下，委托代理關(guān)系應(yīng)運(yùn)而生。委托人即公司股東擁有公司財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)和剩余索取權(quán)，受托人即公司管理層接受委托人的委托對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。股東和管理層之間由于存在信息不對(duì)稱和利益不一致等問題，如何設(shè)計(jì)科學(xué)、合理的薪酬契約，有效地激勵(lì)管理層按照企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，成為公司治理等學(xué)術(shù)領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)問題之一。我國(guó)高管薪酬的研究成果在最近幾年的學(xué)術(shù)期刊上頻繁出現(xiàn)，很多學(xué)者從不同角度對(duì)

2、高管薪酬進(jìn)行理論和實(shí)證研究。但歸納之后不難發(fā)現(xiàn)，近幾年的研究主要集中在高管薪酬與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系、高管薪酬的影響因素等方面，高管薪酬與公司價(jià)值的關(guān)系則很少有學(xué)者進(jìn)行研究。
　　很長(zhǎng)時(shí)間以來，股利政策都是學(xué)者們研究的熱點(diǎn)問題，股利政策的影響因素、不同股利理論在我國(guó)上市公司的適用性以及股利發(fā)放的市場(chǎng)反應(yīng)等研究，取得了豐碩的成果，但從高管薪酬的角度對(duì)股利政策進(jìn)行研究則比較少見。
　　高管薪酬作為一種激勵(lì)機(jī)制，對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值會(huì)產(chǎn)生哪些

3、作用？公司現(xiàn)金股利的發(fā)放必然引起公司留存收益和現(xiàn)金流的減少，能否減少公司高管的在職消費(fèi)？發(fā)放現(xiàn)金股利之后，公司可能會(huì)需要進(jìn)行外部融資，增發(fā)股票或者舉債都會(huì)加大股東或債權(quán)人對(duì)公司的監(jiān)督和制約。那么，現(xiàn)金股利能否對(duì)公司高管形成一種約束機(jī)制，降低代理成本，從而提高公司價(jià)值？更進(jìn)一步，我們可以思考高管薪酬對(duì)現(xiàn)金股利的影響，即提高公司高管薪酬會(huì)不會(huì)降低公司的股利水平？?jī)烧哂袩o替代作用，能否形成替代機(jī)制？高管薪酬和現(xiàn)金股利對(duì)公司價(jià)值的影響會(huì)不會(huì)產(chǎn)生

4、聯(lián)合作用？這種聯(lián)合作用會(huì)加強(qiáng)還是削弱公司價(jià)值的提升？這些都是值得我們深入研究的問題。
　　本文采用規(guī)范研究和實(shí)證研究相結(jié)合的方法，對(duì)我國(guó)上市公司高管薪酬、現(xiàn)金股利與公司價(jià)值進(jìn)行系統(tǒng)研究，試圖厘清上市公司高管薪酬對(duì)公司價(jià)值的作用機(jī)理，現(xiàn)金股利作為約束機(jī)制對(duì)上市公司價(jià)值產(chǎn)生何種影響，現(xiàn)金股利在上市公司高管薪酬激勵(lì)中發(fā)揮什么作用，即作為高管薪酬激勵(lì)的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮了中介作用，還是與高管薪酬激勵(lì)共同產(chǎn)生了交互效應(yīng)。
　　本文主要的研究

5、結(jié)論如下:(1)我國(guó)上市公司高管貨幣薪酬與現(xiàn)金分紅水平之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明:提高高管的貨幣薪酬可以有效地促進(jìn)上市公司現(xiàn)金分紅水平的增加;高管持有股份的上市公司傾向于給股東發(fā)放更高的現(xiàn)金股利;高管持股的高低與現(xiàn)金分紅水平并不存在顯著的線性關(guān)系。(2)現(xiàn)金股利發(fā)放水平越高，公司市場(chǎng)價(jià)值越大，表明我國(guó)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利具有很強(qiáng)的信號(hào)傳遞效應(yīng)，向市場(chǎng)傳遞了公司具有良好發(fā)展前景的積極信息。(3)高管貨幣薪酬對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值具有正向的顯著

6、影響，高管貨幣薪酬具有明顯的激勵(lì)效應(yīng);相比高管未持股的上市公司，高管持股的上市公司市場(chǎng)價(jià)值更高;高管持股比例越高，公司市場(chǎng)價(jià)值越大。(4)現(xiàn)金分紅水平在高管貨幣薪酬影響公司價(jià)值的作用過程中充當(dāng)中介變量，發(fā)揮了中介傳導(dǎo)效應(yīng);現(xiàn)金分紅水平與高管持股比例存在交互效應(yīng)，兩者共同作用，提高了公司的市場(chǎng)價(jià)值。
　　本文的主要貢獻(xiàn)如下:(1)系統(tǒng)檢驗(yàn)了高管貨幣薪酬、高管持股對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的影響，豐富了高管薪酬激勵(lì)的文獻(xiàn)研究;(2)研究了高管薪酬

7、激勵(lì)對(duì)公司現(xiàn)金分紅的影響，證實(shí)高管薪酬激勵(lì)除了具備提升公司市場(chǎng)價(jià)值的效應(yīng)之外，還對(duì)公司現(xiàn)金分紅水平有促進(jìn)作用，這在一定程度上給上市公司現(xiàn)金分紅提供了一條有效的激勵(lì)路徑;(3)在高管貨幣薪酬、高管是否持股對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的影響機(jī)制中，首次證實(shí)了現(xiàn)金分紅水平具有中介傳導(dǎo)效應(yīng)。
　　本文研究的意義在于:首先，通過對(duì)中國(guó)上市公司高管薪酬激勵(lì)與公司價(jià)值的研究，為我國(guó)上市公司高管薪酬激勵(lì)提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，推動(dòng)高管激勵(lì)理論的發(fā)展，為深化我國(guó)上市公司高

8、管薪酬體制改革，建立科學(xué)、合理的薪酬激勵(lì)體系提出政策建議。其次，通過對(duì)我國(guó)上市公司股利發(fā)放尤其是現(xiàn)金股利的研究，厘清上市公司是否進(jìn)行現(xiàn)金分紅、現(xiàn)金分紅的高低對(duì)我國(guó)上市公司價(jià)值的影響，為公司股利政策的制定以及監(jiān)管部門對(duì)公司分紅的監(jiān)管提供實(shí)證結(jié)論和理論支持。最后，通過對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利、高管薪酬激勵(lì)、公司價(jià)值等相互關(guān)系的研究，證實(shí)現(xiàn)金股利和高管薪酬激勵(lì)尤其是股權(quán)激勵(lì)在公司治理和股東財(cái)富增值中發(fā)揮的積極作用，促進(jìn)公司治理機(jī)制的完善和股東財(cái)