偏好、股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策.pdf

1、指導(dǎo)小組成員名單( 以姓氏拼音為序)李慧中教授周 翼朱 強(qiáng)副教授副教授摘要股利政策一直是公司金融理論中的三大難題之一。自從M M 定理提出之后，西方學(xué)者通過放松M M 定理發(fā)展出了幾種不同的著名的理論。這些理論從各自角度解釋了現(xiàn)金股利政策，但遺憾的是至今沒有形成一個共識。從上個世紀(jì)末國內(nèi)學(xué)者也開始對中國上市公司的現(xiàn)金股利政策的研究，做出了不小的成就。但是國內(nèi)學(xué)者的研究是基于國外學(xué)者研究基礎(chǔ)之上的，自然也無法得到共識性的結(jié)論。本文認(rèn)為，中

2、國上市公司和西方國家上市公司存在重大的不同。上市公司中國有控股公司占很大比例、股權(quán)結(jié)構(gòu)上“一股獨大’’現(xiàn)象非常普遍、上市公司大部分時間處于被低估狀態(tài)，這些特征使得中國上市公司的現(xiàn)金股利政策表現(xiàn)出西方上市公司沒有的特點。筆者對已有的模型進(jìn)行拓展，來分析股權(quán)比例、控股股東安全偏好和現(xiàn)金股利政策的關(guān)系。筆者發(fā)現(xiàn)，在外部融資成本很高的環(huán)境下，控股股東的股權(quán)比例存在臨界值，當(dāng)?shù)陀谂R界值時，股權(quán)比例越大，公司越不愿意實施現(xiàn)金股利政策或者實施時支付的

3、現(xiàn)金股利越少，當(dāng)高于臨界值時，股權(quán)比例越大，公司越愿意實施現(xiàn)金股利政策且實施時支付的現(xiàn)金股利越多?？梢?，公司的現(xiàn)金股利政策隨著控股股東股權(quán)比例的增加，呈現(xiàn)U 型關(guān)系。同時，控股股東對安全的偏好會影響臨界值，控股股東越偏好安全，臨界值就越低。筆者還使用中國上市公司的數(shù)據(jù)對理論分析進(jìn)行了驗證，結(jié)果證明本文的理論模型對我國上市公司的現(xiàn)金股利政策有比較好的解釋力。關(guān)鍵字融資約束股權(quán)結(jié)構(gòu)安全偏好現(xiàn)金股利政策中圖分類號：F ' 2 7 5