條件資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其在中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中較為經(jīng)典的理論之一，但近年來(lái)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果卻令人失望--資本資產(chǎn)定價(jià)模型無(wú)法解釋資產(chǎn)或組合的期望收益率的橫截面變化。這可能是由多種原因造成的，其中一個(gè)重要的原因是它的靜態(tài)設(shè)定中沒(méi)有考慮時(shí)變投資機(jī)會(huì)集合的作用?？缙谫Y產(chǎn)定價(jià)模型能夠彌補(bǔ)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的這一理論缺陷。然而，目前對(duì)跨期資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)證檢驗(yàn)中關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系的正負(fù)還存在很大的爭(zhēng)議。那么，究竟什么是跨期資產(chǎn)定價(jià)模型

2、呢?跨期資產(chǎn)定價(jià)模型在中國(guó)股票市場(chǎng)上的應(yīng)用又會(huì)如何呢?它能否反映中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)-收益變動(dòng)的情況，為中國(guó)投資者提供指導(dǎo)呢? 本文首先通過(guò)回顧國(guó)內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)，介紹靜態(tài)資產(chǎn)定價(jià)模型和跨期資產(chǎn)定價(jià)模型的具體形式，以及對(duì)它們的實(shí)證檢驗(yàn)，明確了這一領(lǐng)域研究的主要發(fā)展方向以及所使用的方法。通過(guò)歸納總結(jié)，筆者發(fā)現(xiàn)對(duì)波動(dòng)率度量方法的差異可能是導(dǎo)致現(xiàn)有實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果不一致的原因之一。于是，本文基于Engle，Lilien和Robins(1987)的

3、條件資本資產(chǎn)定價(jià)模型，借鑒已有文獻(xiàn)對(duì)波動(dòng)率度量的不同方法和模型，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)1997年1月至2008年12月的上證A股收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)：對(duì)波動(dòng)率度量方法的不同會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)論--在市場(chǎng)組合分析框架中，考慮到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)市場(chǎng)組合波動(dòng)率影響的GARCH-M模型能為中國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)-收益的正相關(guān)關(guān)系提供一定的解釋力；在BM資產(chǎn)組合的橫截面分析框架中，DCC-MVGARCH模型構(gòu)造出的資產(chǎn)組合與市場(chǎng)組合的條件協(xié)方差可作為資產(chǎn)組合波動(dòng)率的度