大股東治理與現(xiàn)金股利行為研究.pdf

1、股權(quán)的集中與分置成為中國證券市場(chǎng)大股東侵占的重要制度根源，大股東治理也因此成為備受關(guān)注的研究課題。股權(quán)的集中有助于減少所有者與經(jīng)營者之間的代理沖突，公司大股東有足夠的激勵(lì)實(shí)施對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督，但股權(quán)集中也會(huì)帶來另一類代理問題，即大股東與中小股東之間的代理沖突。在這種制度背景下，大股東與中小股東之間的代理問題就成為中國證券市場(chǎng)代理問題的一種主要表現(xiàn)形式。以往對(duì)大股東治理與現(xiàn)金股利的研究中，大都按照上市公司前幾大股東作為分類的標(biāo)準(zhǔn)，但這樣做，

2、會(huì)低估大股東股權(quán)的集中程度。如果追溯終極大股東的實(shí)際所有權(quán)與控制權(quán)，可以發(fā)現(xiàn)很多公司的前幾大股東屬于同一個(gè)終極所有者，這就出現(xiàn)了表面股權(quán)制衡的公司實(shí)際上并不制衡的現(xiàn)象。在這樣的情況下，如果不考慮終極大股東，只是按照前幾大股東的分類進(jìn)行研究，勢(shì)必會(huì)帶來結(jié)果的偏差乃至錯(cuò)誤。因此，本文在終極產(chǎn)權(quán)的框架下研究大股東治理與現(xiàn)金股利行為，具有一定的理論與現(xiàn)實(shí)意義。 本文以2005年中國證券市場(chǎng)A股上市公司作為研究對(duì)象，采用理論研究與實(shí)證研究

3、相結(jié)合，以實(shí)證研究為主線的研究方法，綜合運(yùn)用公司治理理論、統(tǒng)計(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、金融學(xué)等相關(guān)理論原理及方法對(duì)我國大股東治理與現(xiàn)金股利行為進(jìn)行了研究，主要研究內(nèi)容為： （1）大股東的股權(quán)特征。大股東的所有權(quán)是根據(jù)現(xiàn)金流權(quán)進(jìn)行度量的，控制權(quán)是根據(jù)投票權(quán)來度量，控股股東的所有權(quán)與控制權(quán)是可以有差別的，因?yàn)榭毓晒蓶|可以通過金字塔和多重控制鏈對(duì)公司進(jìn)行控制。根據(jù)實(shí)際控股大股東的性質(zhì)，把終極所有者分為國家、家族（個(gè)人）和其它三種類型。 （

4、2）大股東現(xiàn)金股利行為的實(shí)證分析。考慮樣本選擇偏差問題，在使用LS估計(jì)之后，采用TobitⅡ模型方法對(duì)選擇過程進(jìn)行了回歸，并對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行了比較分析。結(jié)果表明，大股東的股權(quán)特征并不能完全解釋大股東的現(xiàn)金股利行為，大股東侵占情況可能是解釋大股東現(xiàn)金股利行為的一種有效途徑。 （3）大股東現(xiàn)金股利侵占度的實(shí)證分析。在對(duì)中國上市公司大股東侵占程度進(jìn)行全面測(cè)度的基礎(chǔ)上，采用穩(wěn)健性回歸方法，對(duì)大股東侵占度與現(xiàn)金股利、股權(quán)特征的關(guān)系進(jìn)行了研究

5、。實(shí)證結(jié)果表明：大股東侵占度與現(xiàn)金股利水平顯著正相關(guān)；大股東股權(quán)特征與侵占度的線性關(guān)系不顯著，而是一種正“U”形關(guān)系。 （4）大股東與現(xiàn)金股利治理機(jī)制的構(gòu)建途徑。采用實(shí)證方法，對(duì)大股東與現(xiàn)金股利治理機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明：大股東所有權(quán)的集中并不能降低代理成本和提高代理效率，中國上市公司的大股東治理機(jī)制還存在很大的局限性?，F(xiàn)金股利基本上可以起到降低代理成本、提高代理效率的作用，但仍存在很大的局限性。其它公司治理機(jī)制的缺失也是大股東