基于行為金融學(xué)的個(gè)股超額收益實(shí)驗(yàn)研究.pdf

1、證券市場(chǎng)的超額收益一直是理論界和投資界關(guān)注的熱點(diǎn)。以市場(chǎng)有效假說為理論觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為市場(chǎng)不存在超額收益，投資者想通過某種策略來獲得超過市場(chǎng)平均收益的超額收益是不可能的；以該假說思想為指導(dǎo)的投資者奉行的是消極的投資策略，即持有市場(chǎng)指數(shù)基金份額并獲取市場(chǎng)平均收益。倡導(dǎo)行為金融理論的學(xué)者認(rèn)為，市場(chǎng)是存在超額收益的，而且超額收益是與市場(chǎng)的某些因素有關(guān)。這些有關(guān)聯(lián)的因素常常是通過對(duì)各種超額收益現(xiàn)象的驗(yàn)證而歸納總結(jié)的。比如：日歷效應(yīng)、小公司效應(yīng)等。

2、以行為金融為導(dǎo)向的市場(chǎng)投資者采取的是積極的投資策略，隨時(shí)撲捉市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)爭(zhēng)取獲得超額收益。本文以國內(nèi)外證券市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)研究方法為參照，通過西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心自主開發(fā)的雙向?qū)嶒?yàn)平臺(tái)，設(shè)計(jì)了以三支證券模擬市場(chǎng)的三次實(shí)驗(yàn)，研究目標(biāo)個(gè)股在模擬的市場(chǎng)環(huán)境下是否存在超額收益，超額收益是否會(huì)由于目標(biāo)個(gè)股的盤子大小的改變而改變，這種改變的趨勢(shì)是什么等問題。本文同時(shí)在實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析中針對(duì)市場(chǎng)證券的價(jià)格和成交信息用行為金融學(xué)的一些概念對(duì)其進(jìn)行了解釋，得

3、出了一些有意義的結(jié)論。文章分為六個(gè)部分： 第一部分是緒論。分析了本文的研究背景、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)、研究內(nèi)容和目標(biāo)、研究框架、研究意義以及創(chuàng)新之處等內(nèi)容。 第二部分是理論基礎(chǔ)。該部分從超額收益和行為金融學(xué)兩個(gè)方面對(duì)本文研究所依據(jù)的概念和理論作了個(gè)系統(tǒng)的介紹。超額收益的定義從概念上對(duì)所要研究的問題進(jìn)行定性，度量方法主要從定量的角度對(duì)研究的超額收益提出了三個(gè)公式指標(biāo)，后文的實(shí)驗(yàn)結(jié)果將依據(jù)第三個(gè)公式指標(biāo)來度量。行為金融學(xué)

4、對(duì)有效市場(chǎng)的批判、行為金融學(xué)的基本概念、行為金融學(xué)的基本模型這三方面的內(nèi)容主要是對(duì)整個(gè)行為金融學(xué)發(fā)展內(nèi)容的一個(gè)簡要濃縮，剖析市場(chǎng)的投資心理，為后續(xù)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析提供一個(gè)理論分析基礎(chǔ)。 第三部分是研究方法。該部分從實(shí)驗(yàn)研究方法，實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析方法和實(shí)驗(yàn)評(píng)價(jià)的指標(biāo)三方面作了詳細(xì)的介紹。實(shí)驗(yàn)研究方法中包括理論指導(dǎo)思想，實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，證券市場(chǎng)設(shè)計(jì)要點(diǎn)以及實(shí)驗(yàn)步驟四部分內(nèi)容。理論指導(dǎo)部分總結(jié)了實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)中真人實(shí)驗(yàn)與計(jì)算實(shí)驗(yàn)的研究方法，提出本

5、文的研究是真人實(shí)驗(yàn)研究。實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)主要總結(jié)了實(shí)驗(yàn)的程序標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)驗(yàn)的激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)驗(yàn)的比較標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)驗(yàn)的現(xiàn)實(shí)性準(zhǔn)則；證券市場(chǎng)設(shè)計(jì)要點(diǎn)是從實(shí)驗(yàn)被試人數(shù)、證券交易時(shí)間的選擇、被試帳戶資產(chǎn)的設(shè)置、被試收益的衡量這幾個(gè)角度來加以概括的。證券市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)要點(diǎn)是本實(shí)驗(yàn)具體設(shè)計(jì)準(zhǔn)則依據(jù)，本實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)正是模擬一個(gè)證券市場(chǎng)；實(shí)驗(yàn)步驟主要是從具體實(shí)施實(shí)驗(yàn)的步驟這個(gè)方面來對(duì)實(shí)驗(yàn)如何進(jìn)行做一個(gè)方法上的邏輯演繹。實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析方法是對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)束后收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，解決

6、實(shí)驗(yàn)提出的問題。圖形分析法和比較分析法是后續(xù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析的兩種方法。圖形分析法包括折線圖和柱狀圖：折線圖是對(duì)本實(shí)驗(yàn)各證券在5個(gè)周期的價(jià)格走勢(shì)的一個(gè)展示，柱狀圖是對(duì)各次實(shí)驗(yàn)各證券的成交量信息的展示。比較分析法是本實(shí)驗(yàn)的核心分析方法，三次實(shí)驗(yàn)只有通過比較分析才能解答本文實(shí)驗(yàn)前提出的問題。實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析方法與以上的實(shí)驗(yàn)研究方法組成一起，構(gòu)成了后續(xù)實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)以圾分析的方法基礎(chǔ)。實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析完后，對(duì)實(shí)驗(yàn)的評(píng)價(jià)是一個(gè)必要的環(huán)節(jié)。效度與信度是兩個(gè)評(píng)價(jià)實(shí)驗(yàn)

7、價(jià)值和科學(xué)性的指標(biāo)。 第四部分是實(shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì)與實(shí)施。該部分以前面章節(jié)的理論與方法為基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)了以3支證券為模擬市場(chǎng)交易環(huán)境，研究其中1支目標(biāo)證券在其不同的證券數(shù)量設(shè)置下的超額收益大小。同時(shí)，提出了實(shí)驗(yàn)準(zhǔn)備，過程實(shí)施以及反饋要注意的事項(xiàng)。首先，實(shí)驗(yàn)說明主要介紹了實(shí)驗(yàn)的目的名稱、前提假設(shè)、角色變量、研究內(nèi)容以及實(shí)驗(yàn)路線圖。其中，實(shí)驗(yàn)前提與假設(shè)是基礎(chǔ)，是被試進(jìn)行市場(chǎng)買賣的依據(jù)；實(shí)驗(yàn)研究內(nèi)容是重點(diǎn)，揭示要研究的問題；路線圖是對(duì)實(shí)驗(yàn)過程的一

8、個(gè)簡單介紹，也很重要。其次，實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)對(duì)實(shí)驗(yàn)的被試選擇與分組、實(shí)驗(yàn)被試初始稟賦、環(huán)境規(guī)則、實(shí)驗(yàn)說明書等內(nèi)容做了詳細(xì)的介紹。論文附錄中的實(shí)驗(yàn)說明書是被試實(shí)驗(yàn)前必須閱讀的，初始稟賦與環(huán)境規(guī)則作為實(shí)驗(yàn)被試的操作前提，被試的選擇與分組比較簡單，三次實(shí)驗(yàn)同樣的被試分為三個(gè)組。最后，實(shí)驗(yàn)的實(shí)施包括實(shí)驗(yàn)準(zhǔn)備、實(shí)驗(yàn)過程管理、實(shí)驗(yàn)結(jié)束反饋三部分內(nèi)容。實(shí)驗(yàn)準(zhǔn)備最主要是要讓被試盡快熟悉實(shí)驗(yàn)平臺(tái)，準(zhǔn)備充分的資金激勵(lì)；實(shí)驗(yàn)過程管理主要是對(duì)實(shí)驗(yàn)的時(shí)間，被試在實(shí)驗(yàn)中遇

9、到的問題進(jìn)行相對(duì)應(yīng)的解釋，同時(shí)監(jiān)督被試實(shí)驗(yàn)的行為，正確引導(dǎo)被試在實(shí)驗(yàn)中按照實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)的要求來進(jìn)行實(shí)驗(yàn)；實(shí)驗(yàn)結(jié)束反饋主要是對(duì)實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)保存好，對(duì)被試實(shí)驗(yàn)后的態(tài)度進(jìn)行記錄，本實(shí)驗(yàn)被試在實(shí)驗(yàn)后紛紛表現(xiàn)出非常高的熱情，這對(duì)于我們的實(shí)驗(yàn)來說是一種積極的肯定。 第五部分是實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)的分析與評(píng)價(jià)。這部分的內(nèi)容有實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)的處理，實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)的分析，實(shí)驗(yàn)的整體評(píng)價(jià)三方面內(nèi)容。實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)的處理是指的實(shí)驗(yàn)資產(chǎn)登記信息和成交信息的處理，實(shí)驗(yàn)資產(chǎn)登記表是對(duì)缺省值進(jìn)行

10、初始化假設(shè)，成交信息的處理是要根據(jù)時(shí)間羅列不同的交易周期，以此為根據(jù)計(jì)算市場(chǎng)指數(shù)和超額收益。實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)的分析主要通過資產(chǎn)登記表的核對(duì)、證券價(jià)格走勢(shì)折線圖的分析、成交量柱狀圖的分析、各次實(shí)驗(yàn)各個(gè)周期的超額收益比較分析來進(jìn)行的。通過實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)的處理和分析得到了本文的結(jié)論：即個(gè)股會(huì)在其他條件不變的情況下由于市值的大小不同而出現(xiàn)不同大小的超額收益；小市值個(gè)股的超額收益相對(duì)大市值個(gè)股來說具有相對(duì)的優(yōu)勢(shì)。實(shí)驗(yàn)的整體評(píng)價(jià)是對(duì)整個(gè)實(shí)驗(yàn)的效度和信度兩個(gè)方面來

11、評(píng)價(jià)的。實(shí)驗(yàn)的效度主要從內(nèi)在效度與外在效度的四個(gè)方面來比較加以評(píng)價(jià)。四個(gè)方面是：理論解釋、操作規(guī)范、樣本、干擾變量。結(jié)論是實(shí)驗(yàn)的效度比較好。實(shí)驗(yàn)的信度指標(biāo)是本實(shí)驗(yàn)的一個(gè)小缺陷，因?yàn)閷?shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì)實(shí)施并沒有進(jìn)行多次的重復(fù)，不過三次實(shí)驗(yàn)的比較分析在一定程度上彌補(bǔ)了這一缺陷，使得實(shí)驗(yàn)具有一定的可信度。 第六部分是全文的總結(jié)與展望。這部分主要是對(duì)全文的一個(gè)總結(jié)，找出論文的不足之處，提出進(jìn)一步研究的方向。本文的不足之處在于：未能搜集到足夠的文