QFII持股偏好的實(shí)證研究.pdf

1、QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)制度是中國(guó)開放資本市場(chǎng)過(guò)渡期的嘗試性措施，從2002年底至今，已有52家境外投資者獲批。2007年12月，QFII在我國(guó)的投資額度被再度放寬到300億美元，QFII在中國(guó)股市的影響也將隨之逐步上升。由于QFII多為在國(guó)外有多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，資信良好，并管理大量資產(chǎn)，有著成熟穩(wěn)健的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)控制的金融機(jī)構(gòu)，對(duì)其持股偏好的實(shí)證性研究，將對(duì)提升國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的投資水平、促進(jìn)QFII在我國(guó)股市的進(jìn)一步投資和幫助我國(guó)

2、資本市場(chǎng)監(jiān)管部門完善資本市場(chǎng)的改革有重要的實(shí)踐意義。 國(guó)外研究發(fā)現(xiàn)境外機(jī)構(gòu)投資者的持股偏好與現(xiàn)代市場(chǎng)投資組合理論有明顯的背離，即其持股比例相對(duì)市場(chǎng)組合的市值比例有明顯的偏差。主要原因歸類為信息不對(duì)稱、“審慎人”原則、“羊群"效應(yīng)和公司治理的影響等因素造成的投資偏好差別，以及由于投資者所屬類型和投資者來(lái)源的地區(qū)不同對(duì)投資偏好產(chǎn)生的影響。 受QFII進(jìn)入中國(guó)時(shí)間尚短，QFII的研究數(shù)據(jù)不足等原因的影響，國(guó)內(nèi)對(duì)QFII持股特征

3、的研究多為其投資行為的描述性分析或采用短期截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸和對(duì)比的定性分析，研究的深度和理論歸納上尚有不足。 本文對(duì)QFII在2004-2007的四年內(nèi)持股特征的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析歸納，是目前國(guó)內(nèi)對(duì)QFII研究數(shù)據(jù)時(shí)間跨度較全的研究。首次采用面板數(shù)據(jù)回歸和分位描述等方法研究了QFII持股與市場(chǎng)投資組合的背離情況以及QFII所屬地區(qū)差別對(duì)其持股偏好的影響。本文的研究發(fā)現(xiàn)，QFII在我國(guó)A股的投資組合與市場(chǎng)投資組合存在明顯的背離，投資受

4、信息不對(duì)稱影響較明顯，“審慎人”原則在其較謹(jǐn)慎的投資和股票指標(biāo)偏好上得到很好的體現(xiàn)，而在公司治理方面，還沒(méi)有很強(qiáng)的數(shù)據(jù)能支撐QFII積極參與了公司的管理。相對(duì)國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，QFII的投資理念和偏好差別很大，有時(shí)甚至“南轅北轍”。筆者同時(shí)發(fā)現(xiàn)，來(lái)自不同地區(qū)的QFII投資時(shí)關(guān)注的股票指標(biāo)不完全相同，而相同的指標(biāo)對(duì)其投資權(quán)重也不相同?？偟膩?lái)說(shuō)，OFII在我國(guó)A股的投資偏好有伴隨著時(shí)間、市場(chǎng)發(fā)展周期和所屬地區(qū)不同而不斷變動(dòng)的特征，其投