股票收益中的違約風(fēng)險(xiǎn)—基于中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)證研究.pdf

1、違約風(fēng)險(xiǎn)是債務(wù)人在債務(wù)到期時(shí)，無(wú)法或不想還本付息，而使債權(quán)人遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。許多學(xué)者在數(shù)量化違約風(fēng)險(xiǎn)方面作出杰出的貢獻(xiàn)，但是他們的研究主要集中于利用模型化的違約風(fēng)險(xiǎn)為公司債券及信用衍生產(chǎn)品定價(jià)，極少有人關(guān)注股票收益中違約風(fēng)險(xiǎn)，或利用違約風(fēng)險(xiǎn)為股票定價(jià)。如何測(cè)算股票收益中的違約風(fēng)險(xiǎn)?違約風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)影響股票收益?違約風(fēng)險(xiǎn)是否有助于股票定價(jià)?這是本文提出并解決的主要問(wèn)題，也是目的所在。 本文以1997年1月4日至2007年12月28日

2、深滬兩市A股上市公司為樣本，運(yùn)用Merton(1974)結(jié)構(gòu)化模型計(jì)算單個(gè)公司的月度違約可能性指標(biāo)，并以此衡量違約風(fēng)險(xiǎn)。隨后運(yùn)用Vassalou and Xing(2004)二維分組方法和Nijman等(2002)以組合為基礎(chǔ)的回歸方法考察違約風(fēng)險(xiǎn)與股票收益變動(dòng)之間的關(guān)系。最后，分別在CAPM和Fama-French三因素模型添加“違約風(fēng)險(xiǎn)因子”，從而形成兩個(gè)定制的實(shí)證資產(chǎn)定價(jià)模型，考察和對(duì)比四個(gè)定價(jià)模型——CAPM、三因素模型和兩個(gè)定

3、制模型，獲取股票收益中的違約風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)信息。實(shí)證研究結(jié)果表明：(1)中國(guó)股票市場(chǎng)存在明顯的“違約效應(yīng)”——違約風(fēng)險(xiǎn)越高，收益越低；違約風(fēng)險(xiǎn)越低，收益越高。(2)違約風(fēng)險(xiǎn)與公司規(guī)模和賬面市值比有關(guān)。隨著規(guī)模的增加違約風(fēng)險(xiǎn)單調(diào)遞減，規(guī)模效應(yīng)僅僅存在于低違約風(fēng)險(xiǎn)和次低違約風(fēng)險(xiǎn)分位中。而B(niǎo)M效應(yīng)僅僅存在于最高違約風(fēng)險(xiǎn)分位數(shù)中，而且BM和違約風(fēng)險(xiǎn)之間是單調(diào)相關(guān)，價(jià)值股票(高BM)比成長(zhǎng)股票(低BM)具有更高的違約風(fēng)險(xiǎn)。(3)Fama-French的