中國(guó)股票市場(chǎng)詢價(jià)定價(jià)方式下IPO抑價(jià)研究.pdf

1、新股發(fā)行抑價(jià)(IPO抑價(jià))，是指新股在首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)定價(jià)較低，而在股票首日上市交易時(shí)，交易價(jià)格明顯高于發(fā)行價(jià)格，投資者認(rèn)購(gòu)新股能夠獲得超額報(bào)酬的一種現(xiàn)象。新股發(fā)行抑價(jià)廣泛存在于世界各地的股票市場(chǎng)，對(duì)此，國(guó)外學(xué)者從上世紀(jì)70年代就已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行相關(guān)研究，提出了各種假說(shuō)用以解釋新股發(fā)行抑價(jià)并積累了大量的實(shí)踐證據(jù)。
　　 本文首先回顧了國(guó)外新股發(fā)行抑價(jià)的相關(guān)理論，詳細(xì)闡述了它們各自的基本觀點(diǎn)和主要實(shí)踐證據(jù)，同時(shí)對(duì)基于我國(guó)新股發(fā)行抑價(jià)現(xiàn)象

2、的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和分析，并對(duì)我國(guó)股票發(fā)行制度的演變進(jìn)行了總結(jié)。在此基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)新股發(fā)行的詢價(jià)定價(jià)機(jī)制的特征，將其置于西方的信息不對(duì)稱理論假說(shuō)之下，研究詢價(jià)定價(jià)機(jī)制是否能降低我國(guó)IPO抑價(jià)水平。研究發(fā)現(xiàn)，2000至2007年A股市場(chǎng)新股發(fā)行抑價(jià)水平高達(dá)129.70[％]；通過(guò)逐步回歸，發(fā)現(xiàn)是否采用詢價(jià)定價(jià)發(fā)行方式與新股發(fā)行抑價(jià)率不存在顯著的線性關(guān)系；另外，在所選取的7個(gè)變量中，上市首日換手率和上市市場(chǎng)回報(bào)率與IPO抑價(jià)水平呈正相

3、關(guān)，發(fā)行規(guī)模和發(fā)行后攤薄市盈率與IPO抑價(jià)水平呈負(fù)相關(guān)。
　　 本文還研究了累積投標(biāo)詢價(jià)定價(jià)方式和初步詢價(jià)定價(jià)方式下詢價(jià)環(huán)境對(duì)我國(guó)IPO抑價(jià)水平的影響。研究顯示：我國(guó)在實(shí)施詢價(jià)定價(jià)機(jī)制的3年里，IPO抑價(jià)水平在總體上沒(méi)有得到抑制，其主要是由初步詢價(jià)定價(jià)發(fā)行下的高IPO抑價(jià)率引起的。通過(guò)比較兩者在詢價(jià)過(guò)程和詢價(jià)環(huán)境上的差別，發(fā)現(xiàn)在初步詢價(jià)下詢價(jià)歷時(shí)的時(shí)間較短，信息的收集量較少、發(fā)行的規(guī)模較小、詢價(jià)的區(qū)間較寬、發(fā)行價(jià)格低于預(yù)期價(jià)格、