從海外實(shí)踐看股指期貨推出對(duì)A股市場(chǎng)的影響.pdf

1、本文以股票指數(shù)期貨(Stock Index Futures，簡(jiǎn)稱股指期貨)為研究對(duì)象。股指期貨應(yīng)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的市場(chǎng)需求而產(chǎn)生，并由于其本身所具有的顯著優(yōu)越性，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，股指期貨在世界范圍內(nèi)的交易規(guī)模和市場(chǎng)影響力得到了迅猛的發(fā)展，成為20世紀(jì)最為成功的金融衍生產(chǎn)品之一。 在2006年股權(quán)分置改革逐步進(jìn)入尾聲的過程中，證監(jiān)會(huì)、交易所等多方開始籌備金融衍生品交易市場(chǎng)，為A股基礎(chǔ)市場(chǎng)走向成熟建立必要的多元金融產(chǎn)品，提供風(fēng)險(xiǎn)

2、交易的平臺(tái)。2006年9月8日，中金所(中國金融期貨交易所)應(yīng)運(yùn)而生，同時(shí)確定了股指期貨作為中金所首個(gè)金融期貨品種，并為此展開積極的籌備，涉及方面包括交易所交易規(guī)則的制定、產(chǎn)品合約設(shè)計(jì)、交易系統(tǒng)的技術(shù)準(zhǔn)備、參與主體合規(guī)合法化、期貨公司相關(guān)技術(shù)測(cè)試、風(fēng)控制度建設(shè)、市場(chǎng)監(jiān)管體系、投資者教育等。目前，中國股指期貨在制度上和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出股指期貨產(chǎn)品的時(shí)機(jī)正日趨成熟。在股指期貨即將推出之際，研究股指期貨推出對(duì)我國股票市場(chǎng)的影響有很

3、重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文首先概述股指期貨，介紹了股指期貨的發(fā)展歷程及發(fā)展趨勢(shì)、股指期貨的特點(diǎn)和主要功能。 其次，本文回顧了其他國家或地區(qū)推出股指期貨后的現(xiàn)貨市場(chǎng)情況，分析了股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)、波動(dòng)性、流動(dòng)性、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、成份股估值的影響。主要結(jié)論有：． 1、股指期貨的推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)短期走勢(shì)的影響，在不同地區(qū)并不一致，它取決于股指期貨推出的時(shí)點(diǎn)。多數(shù)國家或地區(qū)股指期貨上市前，現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)不同程度的上漲；股指期貨

4、上市后，現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)不同程度的下跌。從長(zhǎng)期來看，決定市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的根本因素是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、上市公司盈利以及市場(chǎng)的整體估值水平，股指期貨的推出并不能改變現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)的大方向。 2、短期內(nèi)，股指期貨推出對(duì)股市波動(dòng)性的影響不確定，在一定程度上可能會(huì)增加現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性；但是長(zhǎng)期來看，它的推出會(huì)改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息傳遞機(jī)制和信息反應(yīng)機(jī)制，因而不僅不會(huì)增加現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性，反而能夠起到穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用。 3、短期來看，由于股指期貨與

5、股票現(xiàn)貨的替代效應(yīng)，可能造成現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金轉(zhuǎn)移，使現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性受到影響；但長(zhǎng)期來看則會(huì)推動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易量增加、流動(dòng)性增強(qiáng)。 4、股指期貨推出前后，標(biāo)的指數(shù)成分股可能享受一定的溢價(jià)。但是，長(zhǎng)期來看，成份股的走勢(shì)還是取決于宏觀經(jīng)濟(jì)以及此股票所處的行業(yè)、公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)、整體市場(chǎng)估值水平等基本面因素，股指期貨并不能夠改變成份股的長(zhǎng)期走勢(shì)。 5、推出股指期貨后，信息傳導(dǎo)機(jī)制得到加強(qiáng)，投資主體將更加多元化，投資策略將更加多樣化

6、，從而市場(chǎng)的廣度和深度將得到拓展，市場(chǎng)的穩(wěn)定性將得到提高。 接著，分析了股指期貨推出前的A股市場(chǎng)：股市指數(shù)上升過快、A股市值規(guī)模膨脹迅速、目前市盈率過高、估值出現(xiàn)泡沫化；財(cái)富效應(yīng)下開戶數(shù)激增，個(gè)人投資者規(guī)模和比例大幅度提高；投機(jī)氛圍濃厚，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，波動(dòng)率高；交易量和換手率大，流動(dòng)性高；股票市場(chǎng)有效性弱；A股和H股價(jià)差大。對(duì)A股市場(chǎng)現(xiàn)狀的分析，說明了我國推出股指期貨的可行性和必要性，這也是后面分析股指期貨推出對(duì)A股市場(chǎng)影響的

7、現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。之后分析了A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性泡沫產(chǎn)生的原因。最后簡(jiǎn)要介紹并分析了滬深300指數(shù)。 緊接著，在前面的分析基礎(chǔ)上，結(jié)合后股權(quán)分置、人民幣升值以及我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，分析了滬深300指數(shù)期貨的推出可能對(duì)A股市場(chǎng)帶來的影響： 1、預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)在滬深300股指期貨推出前創(chuàng)出新高，在股指期貨上市后，現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)將比較劇烈，市場(chǎng)蘊(yùn)含較大的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，大盤短期震蕩難免，中長(zhǎng)期可能寬幅震蕩上揚(yáng)。 2、滬深300指數(shù)期

8、貨推出短期內(nèi)助跌現(xiàn)貨市場(chǎng)的可能性極大，使現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性加劇，但有助于現(xiàn)貨市場(chǎng)中期波動(dòng)性平穩(wěn)和長(zhǎng)期下降。 3、滬深300指數(shù)期貨推出初期，現(xiàn)貨市場(chǎng)短期可能受到影響，但是影響程度有限；長(zhǎng)期會(huì)增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。 4、股指期貨的推出將催生成份股的融券賣空機(jī)制；股指期貨推出前后，籌碼稀缺性可能導(dǎo)致成份股短期內(nèi)溢價(jià)。長(zhǎng)期來看，成份股的走勢(shì)還是決定于中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、整體市場(chǎng)估值水平、行業(yè)前景、成份股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)狀況等基本面因素，股指

9、期貨并不能夠改變成份股的長(zhǎng)期走勢(shì)。 5、股指期貨的推出將改變以前單邊市的格局，投資主體和投資模式多元化，市場(chǎng)的博弈規(guī)則將更為合理，市場(chǎng)深度和廣度將得到極大的擴(kuò)展，促進(jìn)股市的健康發(fā)展。 6、成功推出股指期貨將帶動(dòng)股指期權(quán)、個(gè)股期貨及期權(quán)等系列衍生產(chǎn)品的推出；有利于我國自主創(chuàng)新的對(duì)沖基金的產(chǎn)生；有助于私募基金的正名；有助于證券與期貨行業(yè)的深入融合，加速金融混業(yè)經(jīng)營時(shí)代的來臨，加快我國期貨市場(chǎng)國際化進(jìn)程。 最后，結(jié)合前

10、面的分析，對(duì)在我國發(fā)展股指期貨提出了一些建議和看法。如管理層應(yīng)密切關(guān)注當(dāng)前的市場(chǎng)走勢(shì)特點(diǎn)，采用市場(chǎng)化手段予以合理引導(dǎo)和調(diào)控，避免在市場(chǎng)高位推出股指期貨；加強(qiáng)股指期貨的宣傳與教育，把風(fēng)險(xiǎn)講夠，把規(guī)則講透；加強(qiáng)期貨和現(xiàn)貨的聯(lián)合監(jiān)管等。 本文借鑒其他國家和地區(qū)的股指期貨發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，參考相關(guān)研究成果，結(jié)合后股權(quán)分置、人民幣升值以及我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、股指期貨推出前A股市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，分析了滬深300指數(shù)期貨的推出可能對(duì)A股市場(chǎng)帶來的影響。重點(diǎn)

11、對(duì)即將推出的股指期貨可能對(duì)A股市場(chǎng)走勢(shì)、波動(dòng)性、流動(dòng)性、成份股估值等方面的影響，進(jìn)行了比較細(xì)致的分析。本文亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面： 1、研究具現(xiàn)實(shí)意義。自2006年以來，中國證監(jiān)會(huì)按照“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的原則，積極籌建金融期貨市場(chǎng)，做了大量的準(zhǔn)備工作。目前，中國股指期貨在制度上和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出股指期貨產(chǎn)品的時(shí)機(jī)正日趨成熟。在股指期貨即將推出、股指屢屢創(chuàng)出新高、市場(chǎng)泡沫化之際，研究股指期貨推出對(duì)我國股票市場(chǎng)的影響

12、有很重要的現(xiàn)實(shí)意義。 2、選題側(cè)重點(diǎn)較新穎。股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)將帶來什么樣的影響?圍繞相關(guān)主題已有不少文章見諸報(bào)端，它們總結(jié)回顧了歷史上其他國家和地區(qū)推出股指期貨后的現(xiàn)貨市場(chǎng)情況，得出了不少富有價(jià)值的結(jié)論和建議。但是，它們存在不足，其不足之處就在于沒有和中國股市獨(dú)特的市場(chǎng)環(huán)境有機(jī)地結(jié)合起來。本文借鑒其他國家和地區(qū)的股指期貨發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合后股權(quán)分置、人民幣升值以及我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，立足A股發(fā)展現(xiàn)狀，分析了股指期貨推出將對(duì)A股市場(chǎng)帶