實(shí)物期權(quán)理論在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的應(yīng)用研究.pdf

1、風(fēng)險(xiǎn)投資是長期性的股權(quán)投資，不僅具有一般項(xiàng)目投資不可逆性的特點(diǎn)，更具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高增長潛力的特征，而且風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目具有更大的彈性和不確定性。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策一般包括項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目價(jià)值評(píng)價(jià)、項(xiàng)目合約設(shè)計(jì)和投資后管理等幾個(gè)相互聯(lián)系的環(huán)節(jié)，在這幾個(gè)決策環(huán)節(jié)中，項(xiàng)目價(jià)值評(píng)價(jià)是最重要的一環(huán)，它是決定其他投資環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)。 然而，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)分析方法的根本缺陷在于，它假設(shè)在面對一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須立即做出選擇，而且這種選擇

2、只有一次。與此相對應(yīng)的評(píng)價(jià)方法只有在一種情況下是可行的，即風(fēng)險(xiǎn)投資家已經(jīng)掌握了與項(xiàng)目評(píng)價(jià)有關(guān)的所有信息，包括來自大自然的客觀不確定性信息和來自競爭對手的主觀不確定性信息，而且不會(huì)有新的信息出現(xiàn)。 傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的潛在機(jī)會(huì)價(jià)值，采用實(shí)物期權(quán)方法則能夠更為客觀地反映項(xiàng)目的價(jià)值。盡管某些出于種子期的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，但是用實(shí)物期權(quán)的思想方法來量化和分析，則可以發(fā)現(xiàn)蘊(yùn)含的發(fā)展機(jī)會(huì)，從而避免投資機(jī)會(huì)的喪失。

3、 本文采用規(guī)范研究與案例研究相結(jié)合的方法對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行了分析。主要思路是：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目具有實(shí)物期權(quán)特性，而這種特性主要表現(xiàn)在決策評(píng)價(jià)過程的分階段性及不確定性兩個(gè)方面。本文重點(diǎn)闡述了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目分階段投資的主要原因和重要意義，并分析比較了一般評(píng)價(jià)方法與實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法的區(qū)別，在與現(xiàn)有期權(quán)定價(jià)模型比較的基礎(chǔ)上，建立了基于實(shí)物期權(quán)的分階段風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的模型，對處于不同時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目采用不同的方法進(jìn)行評(píng)估。對于種子期的風(fēng)險(xiǎn)

4、投資項(xiàng)目決策構(gòu)建Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型，對于種子期、創(chuàng)立期和成長期的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)利用復(fù)合實(shí)物期權(quán)方法，而對于成熟期的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目則采用穩(wěn)定增長模型進(jìn)行評(píng)估，從而構(gòu)建了基于實(shí)物期權(quán)理論的分階段風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)模型。最后，為了將實(shí)物期權(quán)方法推廣到實(shí)踐應(yīng)用中，并驗(yàn)證其正確性，針對分階段風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的方法，利用所調(diào)研的企業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行了應(yīng)用分析。在分析過程中運(yùn)用到Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型、Geske模型、Go