投資組合選擇理論在我國開放式基金中的實(shí)證研究.pdf

1、本文嘗試將投資組合理論運(yùn)用于我國開放式基金市場(chǎng)，將理論構(gòu)造的組合與基金實(shí)際組合進(jìn)行比較，通過投資組合業(yè)績(jī)的比較來確定理論組合與基金實(shí)際組合孰優(yōu)孰劣，并以此判定投資組合理論在中國證券市場(chǎng)是否適用。 首先回顧了投資組合理論的發(fā)展，詳細(xì)討論了單期(即靜態(tài))投資組合理論，介紹了Markowitz的均值一方差理論、Sharpe的單指數(shù)模型，并指出運(yùn)用這些理論模型進(jìn)行投資組合的方法就是解決給定期望收益并以風(fēng)險(xiǎn)最小化為目標(biāo)或給定風(fēng)險(xiǎn)并以收益最

2、大化為目標(biāo)的二次規(guī)劃問題。同時(shí)，簡(jiǎn)要介紹了國內(nèi)外學(xué)者在投資組合領(lǐng)域所采用的研究方法和結(jié)果。 其次，在上述理論基礎(chǔ)上，假定基金將所有資金投資于所持有的年度十大股票之中，將基金平均周收益率作為給定收益率，以方差作為風(fēng)險(xiǎn)度量，分別以Markowitz的均值．方差模型、Sharpe的單指數(shù)模型為理論基礎(chǔ)，在允許賣空和不允許賣空的前提下，以風(fēng)險(xiǎn)最小為目標(biāo)分別進(jìn)行二次規(guī)劃分析，得出最優(yōu)投資組合。 在實(shí)證研究中，本文選取了基金景順長(zhǎng)城

3、內(nèi)需增長(zhǎng)等4只開放式基金為研究樣本，以2006年1月4日至2006年12月31日的周收益率為樣本數(shù)據(jù)，分別建立Markowitz模型和Sharpe單指數(shù)模型的二次規(guī)劃模型。利用Excel的歸劃求解方法(Solve)，在允許非負(fù)假定及不允許非負(fù)假定的前提下求解二次規(guī)劃問題，得出在不允許賣空和允許賣空的前提下的最優(yōu)投資組合。比較理論組合和基金實(shí)際組合方差的大小，并應(yīng)用夏普測(cè)度(Sharpe's Measure)、特雷諾測(cè)度(Teynor's

4、Measure)和詹森測(cè)度(Jensen's Measure)比較單指數(shù)模型組合與基金組合的優(yōu)劣。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)4只基金中有3只基金的理論模型的風(fēng)險(xiǎn)小于基金實(shí)際組合的風(fēng)險(xiǎn)，1只基金的理論模型的風(fēng)險(xiǎn)大于基金實(shí)際組合的風(fēng)險(xiǎn)；(2)單指數(shù)模型組合與Markowitz模型組合熟優(yōu)熟劣難以定論；(3)允許賣空組合優(yōu)于非允許賣空組合，且非允許賣空使得理論模型有時(shí)找不到最優(yōu)解。 研究結(jié)果表明，Markowitz和單指數(shù)模型對(duì)我國目前證券市場(chǎng)