中國證券市場波動(dòng)性的實(shí)證分析.pdf

1、證券市場波動(dòng)性的研究一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。特別是象中國這樣年輕的證券市場，其股市的異常波動(dòng)常常是此起彼伏，甚至是波濤洶涌。正是由于這些波動(dòng)的出現(xiàn)才激勵(lì)著我們?nèi)ヌ剿髦袊C券市場波動(dòng)性背后的奧秘。因此，研究目前處于成長期的中國股市的波動(dòng)，把握股市波動(dòng)的規(guī)律，對政府監(jiān)管部門、學(xué)術(shù)界和投資者均具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。 中國股市經(jīng)過十余年的發(fā)展，取得了舉世矚目的成就。近兩年，我國股市改革又取得了巨大的成績，特別是股權(quán)分置改革使股市

2、一些基本的制度結(jié)構(gòu)得到改善，新的藍(lán)籌公司上市讓上市公司的質(zhì)量有了很大程度的提高。但與國外成熟股市相比仍然屬于新興市場，其顯著特征之一便是股價(jià)呈劇烈、頻繁的波動(dòng)，盡管這種劇烈、頻繁的波動(dòng)對推動(dòng)中國股市的高速發(fā)展起到過積極的作用；但不可否認(rèn)，股價(jià)的過度波動(dòng)扭曲了股市的價(jià)格機(jī)制，致使股價(jià)不能較為真實(shí)地反映上市公司的內(nèi)在價(jià)值，從而阻礙了’股市優(yōu)化資源配置這一核心功能的有效發(fā)揮。 本文是在對有關(guān)股市波動(dòng)的已有研究成果進(jìn)行回顧與評價(jià)，把握當(dāng)

3、今學(xué)術(shù)界前沿理論的基礎(chǔ)上，綜合利用多種統(tǒng)計(jì)與計(jì)量分析方法對中國股市總體波動(dòng)性的特征、波動(dòng)性的短期影響因素、波動(dòng)性的長期影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析，從而揭示了波動(dòng)性的深刻內(nèi)涵，最后結(jié)合中國實(shí)際提出了政策建議。通過本文的研究，我們得到的基本結(jié)論如下： (一)我國股票市場的波動(dòng)性具有與發(fā)達(dá)成熟股市類似的一些基本特征：股票回報(bào)序列是平穩(wěn)的，回報(bào)的分布顯著不同于獨(dú)立正態(tài)同分布，表現(xiàn)為尖峰厚尾的特征；回報(bào)的波動(dòng)集群性、爆發(fā)性、持久性明顯，波動(dòng)率

4、在一段時(shí)期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的大幅波動(dòng)，而在另一段時(shí)期內(nèi)又會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的小幅波動(dòng)；壞消息引起的回報(bào)波動(dòng)比好消息引起的波動(dòng)要大；回報(bào)遵循風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)原則；從參數(shù)擬合的優(yōu)劣檢驗(yàn)來看，EARCH(1，1)模型是最優(yōu)的，其次是A—CARCH(1，1)模型和TARCH(1，1)模型，而GARCH(1，1)模型的擬合效果最差。 (二)實(shí)施漲跌幅限制一個(gè)月內(nèi)，它對上證指數(shù)沒有發(fā)揮出其特有的穩(wěn)定市場、冷卻投資者情緒的功效。但是隨著交易日的增加，漲跌幅限制對

5、上證指數(shù)的波動(dòng)逐漸產(chǎn)生作用。與此相反，漲跌幅限制實(shí)施一個(gè)月內(nèi)，對深證指數(shù)的波動(dòng)了產(chǎn)生影響，基本發(fā)揮了其功效，而隨著交易目的增加漲跌幅限制對股市韻影響逐漸的減弱。從長期來看，實(shí)施漲跌幅限制前后的波動(dòng)均值確實(shí)有顯著區(qū)別；未實(shí)施漲跌幅限制的波動(dòng)性要顯著大于實(shí)施漲跌幅限制的波動(dòng)性。 (三)滬深兩市在集合競價(jià)和連續(xù)競價(jià)下形成的收益率均值、中值、最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)差、偏度、峰度有一致的規(guī)律。不同競價(jià)制度下的波動(dòng)均值確實(shí)有顯著區(qū)別，且集合競