市場(chǎng)分割條件下股票價(jià)格差異研究.pdf

1、股票價(jià)格差異是國(guó)際資本市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)研究領(lǐng)域的一個(gè)較新的課題，尤其是對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來說，一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，亟需大量的資金和眾多的融資渠道支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)，另一方面，由于歷史等原因，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)往往正處在發(fā)展的初級(jí)和成長(zhǎng)階段，難以為國(guó)內(nèi)投資募集到更大數(shù)量的資金。因此，開辟海外資本市場(chǎng)就成為一個(gè)有益的嘗試和選擇。在中國(guó)市場(chǎng)向國(guó)外投資者募集資金的渠道主要有兩條途徑，一個(gè)是在國(guó)內(nèi)B股市場(chǎng)，上海證券交易所和深圳交易所都有相應(yīng)的公司在B股市場(chǎng)上

2、市，面向國(guó)外投資者發(fā)行股票，但是對(duì)于國(guó)外投資者的持股比例存在一定的限制；另一個(gè)途徑是在香港聯(lián)交所或者美國(guó)、歐洲和日本等國(guó)家的證券交易所上市，面向國(guó)際投資者發(fā)行股票。針對(duì)上述兩種融資渠道，本文主要研究了中國(guó)A股市場(chǎng)與B股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)的分割性和雙重上市公司股票價(jià)格差異的原因。 不同于其他發(fā)展中國(guó)家股票市場(chǎng)，中國(guó)雙重上市公司在B股和H股市場(chǎng)上的定價(jià)一般低于相應(yīng)A股價(jià)格，這被稱為“中國(guó)股票之謎”。這引出了許多文獻(xiàn)來討論產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原

3、因，最主要的解釋是市場(chǎng)分割的因素導(dǎo)致了股票價(jià)格的差異。另一種解釋是公司治理結(jié)構(gòu)假說，雙重上市公司治理改善是公司企業(yè)價(jià)格和收益率升高的原因。本文從這兩個(gè)角度研究股票價(jià)格差異的原因和表現(xiàn)，主要內(nèi)容包括四部分： (1) 對(duì)中國(guó)A股與B股和H股市場(chǎng)的“一體化-分割性”進(jìn)行了檢驗(yàn)，主要方法是利用門限自回歸方法和“溢出效應(yīng)”模型來判斷市場(chǎng)的分割性。與以往的模型不同，本文將收盤價(jià)到收盤價(jià)的收益率分解為收盤價(jià)到開盤價(jià)和開盤價(jià)到收盤價(jià)收益率，通過T

4、ARCH模型研究了雙重上市公司A（B股和H股）股開盤價(jià)到收盤價(jià)收益率的均值和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)相應(yīng)上市公司的B股和H股（A股）收盤價(jià)到開盤價(jià)收益率均值和風(fēng)險(xiǎn)的“溢出效應(yīng)”，以及A股與B和H股之間通過開盤價(jià)到收盤價(jià)收益率之間的“溢出效應(yīng)”。實(shí)證結(jié)果顯示，A股與B股和H股之間的信息溢出效應(yīng)具有非對(duì)稱性，這反映了市場(chǎng)之間的分割性特征。 (2) 研究了一級(jí)市場(chǎng)上雙重上市公司A股與B股IPO首日抑價(jià)率之間的差異。用Spearman相關(guān)系數(shù)法和截面回

5、歸方法分析首日抑價(jià)率，發(fā)現(xiàn)投資者情緒和信息不對(duì)稱因素都會(huì)影響AB股首日抑價(jià)率的差異?！癶ot issue”代表投資者情緒對(duì)股票價(jià)格差異的影響，它對(duì)首日抑價(jià)率差異具有顯著的負(fù)向作用；招股時(shí)間到上市交易時(shí)間間隔則集中體現(xiàn)了信息不對(duì)稱因素對(duì)股票價(jià)格差異的影響，它對(duì)首日抑價(jià)率差異具有顯著的正向作用。 (3) 對(duì)于A股與B股和H股交易價(jià)格的差異，本文將原因歸結(jié)為信息不對(duì)稱性、需求差異、流動(dòng)性差異和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好差異四個(gè)方面。面板數(shù)據(jù)回歸分析