創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估的實物期權(quán)定價模型的構(gòu)建與應(yīng)用.pdf

1、二十一世紀(jì)是一個知識經(jīng)濟(jì)的時代。從實踐中我們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展是由帶有創(chuàng)新色彩及高新技術(shù)內(nèi)涵的創(chuàng)業(yè)企業(yè)所帶動的。在我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)作良好的今天，國家對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展也開始逐步重視，創(chuàng)業(yè)投資迎來了一個發(fā)展的良好時機(jī)。 任何企業(yè)的發(fā)展都離不開資金的供給，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)建發(fā)展尤是如此，有時候這種供給是巨量的。因為我國證券市場發(fā)展時間較短，證券市場構(gòu)建的結(jié)構(gòu)還不完善。這從客觀上決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)在其發(fā)展期、開拓期很難從資本市場籌集到所需資

2、金。所以，爭取風(fēng)險投資家的青睞是其可行也是唯一的資金來源渠道。從資本運(yùn)行角度看，風(fēng)險投資主要分為項目篩選、項目價值評估、契約的簽訂、投資后管理和資本退出幾個階段。其中，價值評估是創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資的關(guān)鍵問題。 企業(yè)價值內(nèi)涵有多種不同的定義，本文采用這樣一種通行的觀點：企業(yè)價值是企業(yè)整體作為一種資本品在未來所可能獲得收益的折現(xiàn)值之和。未來可能收益既包括本身所能夠帶來的凈現(xiàn)金流，也包括由于擁有該企業(yè)所帶來的其它機(jī)會的價值。本文針對創(chuàng)業(yè)企

3、業(yè)面臨的日益多變的經(jīng)營環(huán)境和投資環(huán)境的不確定性，綜合研究了國內(nèi)外對企業(yè)價值評估方法的現(xiàn)狀，分析了利用傳統(tǒng)價值評估方法，尤其是應(yīng)用廣泛的凈現(xiàn)值法對企業(yè)價值評估時所存在的缺陷，主要是含有大量主觀因素、沒有考慮到企業(yè)管理決策柔性因素、未來收益假設(shè)太嚴(yán)格等等。當(dāng)前，實物期權(quán)已廣泛應(yīng)用到企業(yè)的價值評估、投資決策、融資決策等財物管理領(lǐng)域。實物期權(quán)思想正好能夠很好地彌補(bǔ)傳統(tǒng)價值評估方法的不足。作者在比較傳統(tǒng)價值評估方法與實物期權(quán)價值評估計算差異后，提

4、出實物期權(quán)評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的總體思路。引入基礎(chǔ)的二叉樹模型和Black-Scholes定價模型推導(dǎo)后，將主要研究對象分為創(chuàng)意型創(chuàng)業(yè)企業(yè)和高科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。并且，針對這兩類創(chuàng)業(yè)企業(yè)所面臨的不同的經(jīng)營、投資等因素，基于實物期權(quán)基本思想分別建立了模糊混合實物期權(quán)定價模型和多階段實物期權(quán)定價模型。對模糊實物期權(quán)定價模型求出其解析解，并得出當(dāng)把創(chuàng)意型創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來收益和資本支出分別看作三角模糊數(shù)和梯形模糊數(shù)的情況下，其企業(yè)價值是梯形模糊數(shù)的結(jié)論。對

5、于多階段實物期權(quán)模型，結(jié)合Monte Carlo隨機(jī)模擬思想，借助自編Java程序求出其數(shù)值解。得出如果忽略經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征，而把各個階段的價值波動率視為常數(shù)將會低估其內(nèi)涵價值的實用結(jié)論。最后，通過具體案例模擬分析分別討論兩類創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值評估過程以及其影響因素之間的關(guān)系。全文通過定量分析、定性分析、數(shù)理推導(dǎo)、模擬編程等綜合方法，在實物期權(quán)定價企業(yè)價值的相關(guān)研究領(lǐng)域做出一定的貢獻(xiàn)，也為實際風(fēng)險投資過程中對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估提供了可借鑒的方法。