基于實物期權的并購企業(yè)價值評估模型與應用.pdf

1、企業(yè)并購是經(jīng)濟全球化的發(fā)展的必然趨勢，并購活動可以使得并購企業(yè)取得規(guī)模經(jīng)濟和降低經(jīng)營風險。同時，可以推動社會的產業(yè)結構調整、優(yōu)化資源配置，提高經(jīng)濟的整體競爭能力。并購的核心問題是企業(yè)并購價值評估。目前對企業(yè)價值進行評估的方法，主要有資產價值基礎法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、相對比較乘數(shù)法等。由于投資者不僅重視被并購的目標企業(yè)過去的業(yè)績，更重視其未來發(fā)展機會，因此，在企業(yè)整體價值評估中加入企業(yè)未來發(fā)展機會的價值對于投資者決策十分重要。實物期權理論則

2、肯定了資產和資源的適應性和靈活性具有戰(zhàn)略價值，從而為企業(yè)并購提供了一種價值評估的新思路。 本文對企業(yè)并購進行實物期權特性分析，并建立了基于實物期權的企業(yè)并購價值評估模型。并購活動具有實物期權的一些特性，首先是并購決策的靈活性。在不確定性的市場環(huán)境下，并購公司可以視未來的市場情況，對投資、出售資產及資源配置做出靈活的選擇性決策；其次是企業(yè)并購中的標的資產價格具有波動性。在企業(yè)并購中，由于并購環(huán)境的不確定性，使得未來的投資機會所帶來

3、的未來收益的增長情況也是不確定的，因此標的資產價格也具有一定的波動性。并購活動具有風險與收益的不對稱性，這和期權的特性是一致的。最后，從并購活動的整個過程看，靈活的期權存在于整個并購活動過程中，并且這些實物期權是具有價值的。 文中運用期權定價理論來進行并購價值評估，并建立相應的價值評估模型。該評估模型中企業(yè)并購價值包括：由貼現(xiàn)現(xiàn)金流法方法得到的反映的是企業(yè)“現(xiàn)實資產”的價值，目標企業(yè)的價值主要體現(xiàn)之一就是其未來的收益能力，通過預