基于個體行為的資產(chǎn)定價模型研究.pdf

1、金融是經(jīng)濟(jì)中最為活躍的部分，而資產(chǎn)定價是金融學(xué)的核心問題，。本論文試圖在對個體行為研究的基礎(chǔ)上建立資產(chǎn)定價模型，解釋金融市場的異?，F(xiàn)象。資產(chǎn)定價模型隨著描述個體行為的激勵理論的發(fā)展而發(fā)展。資產(chǎn)定價模型中考慮的重要因素之一是風(fēng)險。 論文首先回顧了資產(chǎn)定價模型，定價核貫穿其中，不同的模型定價核的具體內(nèi)容各不相同。 其次，論文在對決策的外生激勵與內(nèi)生激勵分析的基礎(chǔ)上，提出效用價值層次的概念。效用價值層次認(rèn)為人不僅是自然的人，有

2、物質(zhì)的需求；同時，人又是社會的人，有精神的需求。精神的需求包括人的情感需求和作為社會組成因子的社會需求。因此，相應(yīng)的效用就可以分為幾個層次，即分為貨幣效用、情感效用和信任及榮譽(yù)效用。人們在決策時是綜合考慮了這三個層次的效用價值而進(jìn)行最大化的，利用效用價值層次分析可以對許多決策行為進(jìn)行較好的解釋。 接下來，論文分析了關(guān)于風(fēng)險的隨機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則與展望理論不一致的原因，提出了廣義的一階、二階和展望隨機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則。風(fēng)險是獨(dú)立于效用函數(shù)與偏好相

3、聯(lián)系的一個概念。討論偏好的理論——累積展望理論應(yīng)該與討論風(fēng)險的隨機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則一致。論文探討了Levy.M和Levy．H的實(shí)驗(yàn)中二者不一致的原因：后者使用的是未編譯的概率，而前者是建立在編譯后的概率基礎(chǔ)之上。是否對概率編譯影響積分后的結(jié)果，進(jìn)而影響到方案的偏好序。論文進(jìn)而提出廣義的一階、二階和展望隨機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則。并且認(rèn)為廣義隨機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則與傳統(tǒng)的隨機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則一樣，也存在弱分辨性的缺陷，對Levy。M和Levy．H實(shí)驗(yàn)中所用的數(shù)據(jù)，利用廣義展望隨

4、機(jī)占優(yōu)準(zhǔn)則是無法對方案進(jìn)行排序的，進(jìn)而不能據(jù)此否認(rèn)累積展望理論的正確性。 資產(chǎn)定價理論的關(guān)鍵是效用函數(shù)的選擇。展望理論是描述決策行為的廣為接受的理論，它具有S一型的價值曲線。但是展望理論建立的實(shí)驗(yàn)基礎(chǔ)是所考慮的方案的可能結(jié)果均為非負(fù)或者均為非正，不是混合結(jié)果。針對該空缺本文進(jìn)行了關(guān)于股票投資風(fēng)險態(tài)度的實(shí)驗(yàn)。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，投資者一般有兩個參照點(diǎn)，如果其收益在兩個參照點(diǎn)之間，下期大部分投資者會選擇中等程度風(fēng)險的方案，如果在兩個參照點(diǎn)

5、之外，大多數(shù)投資者會冒險選擇風(fēng)險較大的方案。S一型價值曲線不能解釋該實(shí)驗(yàn)的結(jié)果?？梢杂肑ia和Dyer提出的風(fēng)險價值模型解釋，而且風(fēng)險價值模型還可以解釋投資者的饜足性。 資產(chǎn)定價的目的是解釋人們在不確定情況下如何選擇資產(chǎn)。傳統(tǒng)理論假設(shè)人是理性的，而金融市場中的大量異?，F(xiàn)象與傳統(tǒng)的理性相矛盾，于是有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家將交易者劃分為理性交易者與噪聲交易者，本論文從信息與噪聲、套利者的交易策略、賺錢的噪聲交易者、股價是否反映基本價值、基本價值

6、及股票市場的實(shí)際數(shù)據(jù)等多個角度認(rèn)為這樣的劃分是困難的，應(yīng)該從個體投資者的決策行為出發(fā)研究證券市場的現(xiàn)象。 證券市場上與傳統(tǒng)的理性相矛盾的一個典型現(xiàn)象是存在著處置效應(yīng)，處置效應(yīng)僅僅使用展望理論或傳統(tǒng)的折現(xiàn)效用模型難以解釋，究其原因這是一個跨期選擇行為。展望理論主要考慮的是不確定情況下的決策，而傳統(tǒng)的折現(xiàn)效用模型雖然考慮的是跨期選擇行為，卻難以解釋動態(tài)不一致性。修正后的準(zhǔn)雙曲折現(xiàn)效用模型與展望理論結(jié)合可以解釋處置效應(yīng)。 本論

7、文根據(jù)處置效應(yīng)建立了資產(chǎn)定價模型。將處置效應(yīng)引入資產(chǎn)定價模型，個體投資者的效用不僅來自于消費(fèi)，而且源于金融財富的變動，金融財富的變動是相對于無風(fēng)險資產(chǎn)的增加或減少，投資者在作出是否賣出或持有證券的決定的時候，假設(shè)只考慮繼續(xù)持有到下期的效用，其行為由準(zhǔn)雙曲折現(xiàn)效用函數(shù)描述。如果投資者本期虧損，他將根據(jù)本期的收益率調(diào)整對下期的收益率的預(yù)期。這是一個Bellman動態(tài)規(guī)劃問題，．可以得到相應(yīng)的歐拉方程。根據(jù)數(shù)值積分求解歐拉方程，并進(jìn)行仿真可以