管理層股權設置與上市公司經營績效的關系實證研究.pdf

1、隨著股權分置改革的推進，一段時間以來，對上市公司的管理層實施持股激勵機制的議論不絕于耳。企業(yè)經營權和所有權的分離，導致委托人為了解決代理問題，必須有一套激勵約束機制控制代理人朝著委托人福利最大化的方向行進。管理層股權設置作為長期激勵機制的一種，意在降低代理成本，提高經營效率，增加企業(yè)價值。
　　本文定義管理層為在公司年度報告摘要中披露的董事、監(jiān)事與其他高級管理人員。經營績效包括會計利潤指標(ROE)和企業(yè)價值指標(Tobin’sQ

2、)。在這種定義下，文章對管理層股權設置和公司經營績效之間的關系從委托—代理理論、人力資本理論和激勵理論及其假說三個方面進行了詳細的理論分析，為實證研究打下理論基礎。
　　我國上市公司2004年年度報告披露了管理層持股、公司規(guī)模、每股收益、無形資產及成長性等有關信息，文章選取了215家滬市上市公司作為研究樣本，運用非線性相關分析的方法來檢驗管理層股權設置(MSR)和公司經營績效(ROE,Tobin’sQ)之間的關系。結果發(fā)現，兩者存

3、在顯著的非線性關系，并分別得出了會計利潤指標ROE和公司價值指標Tobin’sQ關于管理層持股比例MSR的函數形式。同時系數矩陣的正負統(tǒng)計說明，國外學者提出的“利益趨同效應”和“掘壕自守效應”在我國上市公司中同樣存在。另外，論文還發(fā)現，公司的經營業(yè)績與高管人員的持股比例存在區(qū)間效應。管理層持股在(0,27.58％)之間時，公司績效隨管理層持股比例的增加而上升；管理層持股處于(27.58%,88.09%)這一區(qū)間時，公司績效隨管理層持股比

4、例的增加而下降；管理層持股超過88.09%時，公司績效再次隨管理層持股比例的增加而上升。實證結果在否定稅盾假設、企業(yè)成長假設、資產性質相關性假設的同時，肯定規(guī)模相關假設。
　　文章最后根據研究的結果，從完善管理層股權發(fā)揮作用的外部環(huán)境、改進現有薪酬結構設置、增加目前高管持股數量和重新進行資源配置四個角度對完善管理層股權設置與上市公司經營績效之間關系提出了相關政策建議，這對提高上市公司治理效率和效果，促進我國資本市場健康、快速發(fā)展具