我國股票市場財(cái)富效應(yīng)分析.pdf

1、近年來，伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國資本市場也取得了長足的進(jìn)步。股票市場是現(xiàn)代金融市場的主要構(gòu)成部分之一，一般觀點(diǎn)認(rèn)為股票市場的主要功能是資金融通、優(yōu)化資源配置等。然而，隨著股票市場規(guī)模的擴(kuò)大，股票市場還有更為重要的功能，即通過股票市場股價(jià)水平的變化，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。股市的財(cái)富效應(yīng)主要通過Q值效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)的財(cái)富效應(yīng)和流動(dòng)性約束效應(yīng)等傳導(dǎo)來影響消費(fèi)進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，在資本市場對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)的作用日益凸現(xiàn)的今天，股票市場的財(cái)富效應(yīng)無

2、論對(duì)于學(xué)者還是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定者來說都是值得深入研究和思考的課題。 本文主要研究的問題是中國股票市場的財(cái)富效應(yīng)。股票市場的建立改變了部分居民的消費(fèi)行為是確定無疑的，但中國股票市場財(cái)富的變動(dòng)對(duì)消費(fèi)究竟有沒有影響，股市的財(cái)富效應(yīng)力度有多大；能否利用股市存在的財(cái)富效應(yīng)來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)是本文研究的內(nèi)容。 本文先對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行綜述，然后運(yùn)用實(shí)證的方法對(duì)我國股票市場財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行分析，即對(duì)我國股票市場和消費(fèi)的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了研究。股票市

3、場的財(cái)富效應(yīng)的研究主要是分析其對(duì)消費(fèi)的影響，分析的手段是計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法。本文對(duì)我國股市的財(cái)富效應(yīng)采用歷史季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型和格蘭杰因果檢驗(yàn)等計(jì)量方法與模型考察我國股票市場財(cái)富效應(yīng)及影響其傳導(dǎo)的因素，對(duì)其存在性及特點(diǎn)進(jìn)行了研究，經(jīng)濟(jì)學(xué)中的消費(fèi)理論是分析財(cái)富效應(yīng)的理論基礎(chǔ)。本文共分為五個(gè)部分： 第1章為緒論，介紹論文的研究背景和意義，總結(jié)國內(nèi)外的研究成果，提出論文的研究思路和方法，對(duì)全文作一個(gè)整體概要的

4、介紹。我國股票市場是一個(gè)新興的市場，具有“新興加轉(zhuǎn)軌”的特征，對(duì)股票市場財(cái)富效應(yīng)研究的現(xiàn)實(shí)意義在不斷上升，政府在制訂經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，對(duì)股票市場的重視程度也不斷提高，我國股票市場的財(cái)富效應(yīng)已經(jīng)成為許多學(xué)者研究的重點(diǎn)。 第2章主要回顧財(cái)富相關(guān)的理論。首先闡述財(cái)富及財(cái)富效應(yīng)的內(nèi)涵，回顧了財(cái)富效應(yīng)的理論淵源——庇古效應(yīng)和實(shí)際余額效應(yīng)，指出傳統(tǒng)理論上的財(cái)富效應(yīng)只是貨幣余額的財(cái)富效應(yīng)，然后對(duì)現(xiàn)代意義上的股市財(cái)富效應(yīng)的思考，引出股票市場的財(cái)富效應(yīng)

5、。接著運(yùn)用消費(fèi)理論中的LC-PIH模型對(duì)財(cái)富效應(yīng)的正負(fù)效應(yīng)進(jìn)行了分析。本章還從行為金融學(xué)的角度探析股市財(cái)富變化對(duì)消費(fèi)的影響的心理原因。最后，本章分析了影響股票市場財(cái)富效應(yīng)發(fā)揮的因素。 第3章分析了股票市場財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)途徑和特征。傳導(dǎo)途徑包括：實(shí)現(xiàn)的財(cái)富效應(yīng)、未實(shí)現(xiàn)的財(cái)富效應(yīng)、托賓的Q效應(yīng)、流動(dòng)性約束效應(yīng)等，股市財(cái)富效應(yīng)的特征包括：非對(duì)稱性、時(shí)滯性、復(fù)雜性等。本章通過對(duì)其傳導(dǎo)途徑和特征的分析有助于進(jìn)一步了解股票市場的財(cái)富效應(yīng)。

6、 第4章利用中國的數(shù)據(jù)對(duì)股票市場的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證。主要利用97年第三季度至08年第一季度的季度數(shù)據(jù)應(yīng)用協(xié)整的方法分析股票市值對(duì)消費(fèi)的長期影響，之后建立了誤差修正模型來分析股票市值對(duì)消費(fèi)的短期影響，最后采用非平穩(wěn)序列下的Granger因果檢驗(yàn)法來檢驗(yàn)股票市值同消費(fèi)的因果關(guān)系。 第5章分析實(shí)證的結(jié)果，提出解釋并得出相關(guān)啟示。實(shí)證的結(jié)論是我國的股市長期存在著微弱的財(cái)富效應(yīng)，短期財(cái)富效應(yīng)不顯著。原因首先是，我國股票市場的廣度和深

7、度都不夠，股票的市場價(jià)值占居民資產(chǎn)價(jià)值的比例較小，進(jìn)而使得股票收入占居民總收入的比例也較小，股票市場的財(cái)富效應(yīng)自然微弱；其次，還存在著我國社會(huì)保障體制的全面改革使居民形成了對(duì)未來收入狀況不佳的預(yù)期剛性，阻礙了證券市場財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮等原因。只有消除了這些障礙，股票市場的財(cái)富效應(yīng)才能充分發(fā)揮，成為貨幣政策的良好傳導(dǎo)途徑。 本文的主要的創(chuàng)新之處在于： 1．采用處理非平穩(wěn)時(shí)間序列回歸的協(xié)整理論對(duì)消費(fèi)和股市市值的關(guān)系進(jìn)行研究。避免

8、由于時(shí)間序列的非平穩(wěn)性而造成“偽回歸”，使結(jié)論更為準(zhǔn)確。 2．本文從多個(gè)角度來進(jìn)行了研究。從消費(fèi)函數(shù)、行為金融學(xué)、實(shí)證等多個(gè)側(cè)面研究了中國股票市場的財(cái)富效應(yīng)，反思了影響中國股票市場財(cái)富效應(yīng)發(fā)揮的制約因素。 3．本文采取的數(shù)據(jù)是最新的。中國股票市場建立時(shí)間較短樣本數(shù)據(jù)較少，同時(shí)前期股票市場發(fā)展不完善，數(shù)據(jù)代表性較弱，所以本文主要采取了1997年至2008年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。本文還對(duì)股票市場長期和短期財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行了分析。

9、 本文的主要不足：由于中國股市發(fā)展的歷程很短，初期發(fā)展很不完善，數(shù)據(jù)缺乏代表性。因此，可用數(shù)據(jù)較少，會(huì)對(duì)文章的研究產(chǎn)生一定影響。在數(shù)據(jù)的選擇上，由于消費(fèi)數(shù)據(jù)不可得，本文采用社會(huì)商品零售總額替代，可能會(huì)對(duì)文章的準(zhǔn)確性產(chǎn)生一定影響。 本文得出了以下兩點(diǎn)主要結(jié)論： 1．從理論分析可知：中國股票市場存在著財(cái)富效應(yīng)，股市財(cái)富的變化會(huì)影響消費(fèi)需求，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長或負(fù)增長。同時(shí)，財(cái)富效應(yīng)存在著非對(duì)稱性，負(fù)財(cái)富效應(yīng)對(duì)于消費(fèi)的影響

10、大于正財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的影響。很顯然，在股市規(guī)模不斷擴(kuò)大的今天，在注意股市對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用的時(shí)候，股市對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響也是不容忽視的。 2．從協(xié)整分析及誤差修正模型實(shí)證結(jié)果可知：從長期來看中國股票市值與消費(fèi)支出呈較弱的正相關(guān)性，而短期對(duì)消費(fèi)支出影響不顯著，說明股票市值的變動(dòng)長期對(duì)消費(fèi)有微弱影響，短期股票市場不存在財(cái)富效應(yīng)。同時(shí)，股票市場的財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)存在著三個(gè)季度至一年的時(shí)滯。就總體而言，中國股票市場的財(cái)富效應(yīng)極其微弱。影響居民