信息不對(duì)稱與資本市場(chǎng)效率研究.pdf

1、本文首先介紹了信息、信息不對(duì)稱的概念。接著分析了資本市場(chǎng)上上市公司和投資者之間的信息不對(duì)稱主要是由于委托-代理關(guān)系下上市公司管理層和投資者目標(biāo)函數(shù)的不一致，一方面由于信息交易成本的激增、代理人工作業(yè)績(jī)的不易觀測(cè)性、以及投資者私人成本收益與社會(huì)成本收益的不一致及搭便車現(xiàn)象的廣泛存在，致使投資者獲取信息的動(dòng)力不足；另一方面上市公司管理層常常偏離投資者利益最大化的目標(biāo)，從自身利益的角度他們?cè)谛畔⑴渡喜⒉环e極，美國(guó)安然事件就是典型的信息不對(duì)稱

2、案例；投資者之間的信息不對(duì)稱主要是因?yàn)橥顿Y者收集分析信息的成本和收益不一樣在證券市場(chǎng)上，投資者一方面需要不斷挖掘新的信息，另一方面又要不停地處理已經(jīng)獲得的大量而雜亂的信息，經(jīng)過投資者加工處理后的信息變成有用的信息，以形成對(duì)股票價(jià)格判斷的基礎(chǔ)。搜尋和處理信息是需要一定的成本的，并且不同的投資者，因其知識(shí)、能力和信念的不同，對(duì)信息加工的準(zhǔn)確性和可靠性的程度也不同，花費(fèi)的收集、處理信息的成本不一樣。第二章首先介紹了資本市場(chǎng)效率三個(gè)層次的概念，

3、并分析了信息與資本市場(chǎng)效率的關(guān)系和信息的重要作用，明確了信息在資本市場(chǎng)的核心地位。 第三章以資本市場(chǎng)上上市公司和投資者之間的信息不對(duì)稱和投資者間的信息不對(duì)稱為主要線索，從投資者的行為、證券市場(chǎng)均衡價(jià)格的形成和波動(dòng)三個(gè)方面分析了信息不對(duì)稱對(duì)資本市場(chǎng)效率的影響。這一部分是本文的理論部分的核心。證券市場(chǎng)是無數(shù)多的參與者的集合，參與者的行為必將影響資本市場(chǎng)的效率，本文分析了信息不對(duì)稱下投資者的道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇、有限理性行為和證券欺詐等

4、行為對(duì)資本市場(chǎng)效率的嚴(yán)重影響。證券是一種信息產(chǎn)品，信息不對(duì)稱對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的形成具有重要的影響。在第三章的第二節(jié)詳細(xì)論述了信息不對(duì)稱對(duì)證券均衡價(jià)格的影響。首先論述了信息不對(duì)稱下瓦爾拉斯均衡不能匯總反映信息、不能使市場(chǎng)出清的局限性，自然地引出了理想預(yù)期模型。本文系統(tǒng)地介紹了資本市場(chǎng)理性預(yù)期的理論發(fā)展過程，從完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中完全揭示、不完全揭示私人信息和不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中三個(gè)方面介紹了理想預(yù)期均衡的形成過程。信息完全揭示的競(jìng)爭(zhēng)性理性預(yù)期均衡理論

5、解決了瓦爾拉斯均衡中不能解釋的交易者“弱智”問題(即不關(guān)心價(jià)格中傳遞的信息)，但又產(chǎn)生了兩個(gè)悖論：格羅斯曼-斯蒂格利茨悖論和精神分裂癥現(xiàn)象。圍繞以上兩個(gè)悖論，學(xué)術(shù)界主要通過兩種途徑來研究：一是保留完全競(jìng)爭(zhēng)性的條件，通過引進(jìn)“噪音”，增加不確定性的維度，使價(jià)格不能完全反映信息，這就是“帶噪音的理性預(yù)期均衡”或稱“不完全揭示的競(jìng)爭(zhēng)性理性預(yù)期均衡”；另一種途徑是放棄完全競(jìng)爭(zhēng)性的假設(shè)，在不完全競(jìng)爭(zhēng)條件下展開研究。第三章的第三節(jié)建立了一個(gè)包含信息

6、不對(duì)稱因素的股票市場(chǎng)均衡價(jià)格的模型，從模型中可以清楚地看出掌握內(nèi)幕信息的投資者比例會(huì)引起均衡價(jià)格的偏離，即增加市場(chǎng)的波動(dòng)性。從整體上看如果市場(chǎng)中所有股票都存在一定比例的掌握內(nèi)部信息投資者，那么就造成市場(chǎng)整體價(jià)格的波動(dòng)增加，從而也影響到市場(chǎng)收益的波動(dòng)，信息不對(duì)稱的改善對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性減少具有的顯著影響。 第四章是本文的實(shí)證部分。該章結(jié)合我國(guó)的實(shí)際，分析我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱在政府和上市公司、上市公司和投資者之間、機(jī)構(gòu)投資者和

7、個(gè)人投資者間以及經(jīng)紀(jì)人和投資者之間的突出表現(xiàn)，接著對(duì)我國(guó)理論界對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)弱式有效性的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了研究，并采用游程檢驗(yàn)和過濾檢驗(yàn)對(duì)我國(guó)滬深股票市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證分析，實(shí)證表明我國(guó)股票市場(chǎng)達(dá)到了已經(jīng)達(dá)到了弱式有效。但是資本市場(chǎng)是建立在條件之一，信息成本為零、是投資者都是追求個(gè)人效用最大化的理性“經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)條件上的。這種苛刻的假設(shè)條件現(xiàn)實(shí)世界很難完全滿足。自然，僅僅依據(jù)“有效市場(chǎng)假說”檢驗(yàn)市場(chǎng)效率高低也存在偏頗之處，故本文提出了有效的資

8、本市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律運(yùn)行的、融資渠道通暢、價(jià)格合理、信息完整和對(duì)稱、依法監(jiān)管的市場(chǎng)。 在前面分析的基礎(chǔ)上，文章最后提出了從完善上市公司信息披露制度和監(jiān)督體系(完善信息披露的規(guī)則、完善信息傳遞機(jī)制、加強(qiáng)信息披露的監(jiān)督和事后監(jiān)管制度和對(duì)違法違規(guī)行為建立民事賠償制度)，加強(qiáng)投資者和中介機(jī)構(gòu)的培養(yǎng)(強(qiáng)化投資者的信息敏感性、提高證券中介機(jī)構(gòu)的信息分析能力和強(qiáng)化和完善中介機(jī)構(gòu)的職責(zé))，以及有計(jì)劃、有步驟地推進(jìn)做市商制度三個(gè)方面減少信息不對(duì)稱

9、、提高我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性。 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)在于，對(duì)信息不對(duì)稱對(duì)證券市場(chǎng)效率的影響進(jìn)行了比較全面的分析，分析了信息在我國(guó)資本市場(chǎng)的核心地位，指出信息不對(duì)稱導(dǎo)致市場(chǎng)參與者的道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇、有限理性和證券欺詐等行為偏差，信息不對(duì)稱下股票均衡價(jià)格主要遵循理性預(yù)期均衡，瓦爾拉斯具有不能反映私人信息和使市場(chǎng)出清的明顯缺陷，信息不對(duì)稱的改善會(huì)顯著地降低證券市場(chǎng)均衡價(jià)格的波動(dòng)。并結(jié)合我國(guó)實(shí)際，用游程檢驗(yàn)和過濾檢驗(yàn)方法對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的弱式