中國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性及其影響因素研究.pdf

1、流動(dòng)性是證券市場(chǎng)存在的基礎(chǔ)和生命力所在。近年來(lái)，國(guó)外成熟證券市場(chǎng)的流動(dòng)性研究伴隨著證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展取得了大量的研究成果，但我國(guó)由于受到市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r和數(shù)據(jù)可得性的限制，流動(dòng)性研究才剛剛起步。本文通過(guò)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性及其影響因素的實(shí)證研究，深入分析了中國(guó)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性特征；同時(shí)結(jié)合實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，借鑒國(guó)外研究經(jīng)驗(yàn)，力圖發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性變化的深層次原因，為我國(guó)的證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和制度改革提供有力的理論支持。 本文把

2、可能對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生影響的因素分為兩個(gè)層次：第一個(gè)層次是市場(chǎng)內(nèi)部因素，主要包括訂單流方向、市場(chǎng)回報(bào)率以及回報(bào)率的波動(dòng)性；第二個(gè)層次是宏觀經(jīng)濟(jì)政策因素，本文采用基準(zhǔn)利率作為貨幣政策的代理變量，希望發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和微觀市場(chǎng)流動(dòng)性之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系，這種嘗試突破了以往國(guó)內(nèi)流動(dòng)性研究只關(guān)注于微觀市場(chǎng)內(nèi)部的局限，是本文的創(chuàng)新之處和最大亮點(diǎn)。 在實(shí)證研究部分，本文采用向量自回歸模型檢驗(yàn)中國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性與其兩個(gè)層次影響因素之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)

3、系。實(shí)證結(jié)果表明，在對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的預(yù)測(cè)中，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差本身和基準(zhǔn)利率所占的解釋份額最高，是最重要的影響因素；訂單流方向和市場(chǎng)回報(bào)率占有的解釋份額其次；波動(dòng)性對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的影響最小?；鶞?zhǔn)利率的提高使得買(mǎi)賣(mài)價(jià)差增大，市場(chǎng)流動(dòng)性下降，而且影響時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于市場(chǎng)內(nèi)部因素沖擊對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響；訂單流的過(guò)度不平衡也將使買(mǎi)賣(mài)價(jià)差擴(kuò)大，市場(chǎng)流動(dòng)性降低；而市場(chǎng)回報(bào)率的提高則預(yù)測(cè)了市場(chǎng)流動(dòng)性的提高：波動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響并不顯著。另外，在對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)